长江证券(000783):投行市占率显著提升 经纪业务后劲十足

事件:长江证券披露2019 年一季报,实现营业收入24.2 亿元,同比增长76%,归母净利润7.7 亿元,同比增长138%,单季ROE 为2.8%,同比提升1.7pct;基本符合预期(公司1-3月月报累计净利润为7.9 亿元)。报告期减值损失转回0.93 亿元,占净利润的比重为12%。

    自营业务收入同比增长2.7 倍,期末自营投资资产占净资产的比重大幅提升。公司受益于市场大涨,权益投资收益显著增长:1Q19 公司投资净收益与公允价值变动净收益合计13.5亿元,同比增长269%,占营收比重为55.9%。1Q19 公司自营投资资产占净资产的比重为174.1%,较18 年末提升30.6pct,较1Q18 提升52.4pct;其中,交易性金融资产规模406 亿元,较上年末增加111 亿元(+38%),其他权益工具及其他债权投资68 亿元。

    经纪业务收入同比增长11%,预计全年经纪业务收入增速前低后高。1Q19 公司经纪业务收入约5.2 亿元,同比增长11%,收入占比约21.6%。1Q19 市场日均股基成交额同比增长21%,预计公司佣金率同比下滑约8%,降幅好于我们原预期。18 年市场成交逐季下降,而公司逆势实现零售与机构经纪市场份额双增长,经纪业务收入降幅显著好于行业,预计公司19 年受益于交投活跃度的同比明显改善,经纪业务收入增速将前低后高。

    投行业务收入同比大增46%,IPO 与债权主承销市场份额显著提升。1Q19 投行业务收入2.35 亿元,同比增长46%,主要是IPO 与债权承销规模大幅增长。股权承销方面,1Q19公司IPO 主承销25 亿元,同比大幅增长685%,市占率为10.0%,同比提升9.1pct;目前公司IPO 排队企业共8 家,排名行业第11,下半年IPO 发行提速下投行业绩有保障。债权承销方面,1Q19 主承销191 亿元,同比增长257%,市占率为1.2%,同比提升0.5pct。资管业务收入1.0 亿元,同比下降17%,未来随着资管结构改善,收入有望恢复正增长。

    利息净收入小幅下滑6%,利息收入下降主因股票质押业务压缩,利息支出下降主要是短期负债规模减少。1Q19 公司利息净收入1.6 亿元,同比下滑6%,其中利息收入7.1 亿元,同比下滑23%,利息支出5.5 亿元,同比下滑26%。1Q19 买入返售金融资产规模96 亿元,同比减少140 亿元(-59.4%),环比减少16 亿元(-14.0%);融出资金规模188亿元,同比减少38 亿元(-16.7%),环比增长40 亿元(+27.0%)。利息支出下降主要是短期负债规模下降明显,期末有息负债占净资产的比重为187%,同比下降8.6%。

    维持公司增持评级,上调2019-2021 年盈利预测,当前收盘价对应19 年动态PE 仅19倍,动态PB 为1.6 倍。根据第一季报情况,我们上调公司投行业务市场份额假设、下调佣金率下滑幅度假设,从而上调盈利预测,预计2019-21 年公司实现净利润22.8 亿元/32.5亿元/39.7 亿元,同比分别增长787%/42.5%/22.0%(原预测2019-2021 年归母净利润为19.9 亿/32.2 亿/39.1 亿),当前收盘价对应19 年动态PE 为19 倍、13 倍、11 倍。