万润股份(002643)Q1业绩高增长 沸石和OLED业务齐头并进

2019Q1 业绩高增长符合市场预期

    公司发布2019Q1 季报，实现营收6.62 亿元，同比增长0.62%，实现归母净利润1.01 亿元，同比增长58.09%，每股收益为0.11 元，Q1 业绩高增长符合市场预期。费用方面，销售费用2636 万元，略有下降；管理费用5238万元，增加868 万元；研发费用3767 万元，下降1058 万元；受益于汇兑损益减少，财务费用下降576 万元至1226 万元；合计费用率为19.45%，下降1.63PCT。综合毛利率上升5.80PCT 至39.31%，净利润率提升6.54PCT至16.17%。公司在营收基本持平的情况下，净利润高增长，主要得益于人民币同比大幅贬值（2018Q1 和2019Q1 美元兑人民币均价分别为6.36 和6.75）。由于公司出口占比高（2018 年出口占比82%），且产品多以美元定价，人民币贬值带来收入和毛利率的双升。

    柴油车国六执行驱动沸石持续增长

    国内柴油车执行国六将大幅提升沸石环保材料的需求，2021 年全面实施后预计国内每年新增需求约1 万吨以上。公司背靠庄信万丰，有望充分受益行业增长红利。公司现有沸石产能3350 吨，在建2500 吨，此外公司可转债项目计划继续扩产7000 吨沸石。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。我们预计在建2500 吨产能有望于年中逐步释放，并于Q3 开始贡献业绩增量，驱动业绩持续增长。

    OLED 加速释放业绩，将成为重要增长引擎

    公司OLED 业务在国内保持领先，其九目化学是国内中间体和单体的领先供应商，2018 年完成战投引入后加速成长；三月光电方面，有成品材料在下游客户进行放量认证，一旦突破收入有望快速提升，且盈利能力较强。2019 年是柔性折叠手机的元年，华为Mate X 和三星Galaxy Fold 的推出有望继续提升OLED 在手机端的渗透率，驱动OLED 需求高增长。我们认为OLED 业务是继沸石业务之后公司储备的最重要业务之一。其中Q1 少数股东损益为563 万元，由于三月光电仍处于放量验证阶段，因此少数股东损益主要由九目化学贡献，因此我们认为九目化学Q1 净利润已经超过1000万，且净利润率有望继续提升（2018 年九目化学营收2.36 亿元，净利润2319 万元，净利润率9.8%）。

    盈利预测及投资建议：由于国六各地执行存在推迟的风险，我们下调公司2019-2020 年归母净利润为5.21/6.39 亿元（前值为5.62/6.92 亿元），现价对应2019 年PE 为19.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：环保材料需求低于预期，OLED 材料增长低于预期，液晶下滑超预期。