顺鑫农业(000860)2019年一季报点评:Q1业绩增速稳健 看好白酒业务长期成长性

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:于杰/赵梦秋 日期:2019-04-29

一、事件概述

    顺鑫农业公布2019 年一季报,报告期内公司实现营业收入47.65 亿元,同比+19.95%;实现归属上市公司净利润4.29 亿元,同比+17.17%,折合EPS0.75 元。

    二、分析与判断

    牛栏山产品结构升级+全国化继续推进,持续放量可期Q1 实现收入/归母净利47.65/4.29 亿元,同比+20%/17%。主要是公司快速拓展外埠市场,带动白酒销量增长。19Q1 末预收账款51.66 亿元,同比+40%,仅比18 年末历史最高水平56.54 亿元小幅减少4.88 亿元(母公司19Q1/18 年预收账款40.86/46.68 亿元),最新预收账款余额/19Q1 报表收入比例高达108%,旺盛需求持续,也说明后续业绩可释放空间仍然较大。

    市场端,18 年公司已拥有22 个亿级以上市场,其中京津市场、华北、珠三角、长三角是公司核心市场,泛全国化扩张进程顺利。产品端,公司在现有产品10~20 元价格带基础上,通过珍品陈酿、银牛等产品上攻50 元价格带。品牌端,公司成为2022 年冬奥会、冬残奥会官方赞助商,产品形象有望得到重塑。未来,公司聚焦白酒主业战略持续实施,积极推进白酒产品结构升级(跨系列升级+同系列品种间升级),公司白酒业务长期成长逻辑依然坚挺。

    毛利率及税金及附加比率、三费率同步下降,净利率得以保持

    Q1 综合毛利率38.38%,同比下降4.76ppt、环比下降1.57 ppt,部分原因受一季度猪肉收储影响。Q1 销售/管理/财务费率分别为9.4%/4.85%/0.7%,三费率同比下降1.7ppt。其中销售费率同比+0.24pp;管理费率同比-1.52ppt;报告期内偿还借款,财务费率同比-0.32ppt。税金及附加比率同比下降3.4ppt。净利率同比略减0.21ppt、环比增1.76ppt。Q1 经营活动现金净流量同比减少6.37 亿元,同比-72.93%,主要是公司支付各项税费所致。

    地产业务将减亏,猪肉业务盈利有望回升

    进入19 年,17 年底建筑板块资产剥离带来的收入基数问题将不复存在。地产业务北京项目预售较好,加速去库,2019 年可逐渐确认收入,预计同比减亏;若剥离事项谈妥,则财务费用、减值也能相应减少,净利率有望提升。猪肉业务,随着生猪涨价,2019 年盈利有望显著回暖。

    三、盈利预测与投资建议

    预计2019-2021 年收入136.44 亿元/150.77 亿元/168.1 亿元,同比增长13%/10.5%/11.5%。归属上市公司净利润10.22 亿元/12.77 亿元/15.11 亿元,同比增长37.4%/24.9%/18.3%,折合EPS 1.79 元/2.24 元/2.65 元,对应PE 分别为32X/26X/22X。公司估值略高于行业均值(31),考虑公司在业内具有很好的成长性,给予推荐评级。

    四、风险提示:

    经济下滑拖累需求,业绩释放节奏不及预期,食品安全问题等。