中航沈飞(600760)：1Q19营收同比增长191% 均衡生产持续推进

1Q19 业绩超出预期

    中航沈飞公司公布2019 年一季度业绩：营业收入50.85 亿元，同比增长191%；归母净利润为1.98 亿元，同比扭亏为盈；基本EPS为0.14 元。

    均衡生产是1Q19 业绩超预期的主要原因。1Q19 公司营收YoY+191%，公司披露是主要由于推进均衡生产、本期销量同比增加；营业利润率为4.7%、YoY+5.8ppt，主要由于毛利率YoY+0.9ppt至8.9%、管理+研发费用率YoY-5.6ppt 至3.6%。1Q19 公司经营现金流为净流入1.81 亿元，而上年同期为净流出1.88 亿元，主要由于本期收到客户货款增加。报告期末与期初相比，应收票据及应收账款、存货、预收款项分别增加4 亿元、减少12 亿元、减少19亿元，我们判断主要由于产品交付；应付票据及应付账款增加10亿元，我们判断主要由于赊账采购。

    发展趋势

    均衡生产有望继续推进。2018 年，均衡生产在公司科研生产经营中稳步推进，沈飞提前15 天完成全年批生产试飞任务。2019 年，我们预计沈飞将进一步推进均衡生产，从“1225”向“1234”乃至“2233”的目标生产节奏发展。

    维持看好公司航空产品产销前景。歼-16 是沈飞集团生产的新型重型战斗机，可与歼-20 等战机搭档使用，形成制空、制海、制地作战的强大功能组合，进一步增强空中进攻和防空作战能力；我们判断，歼-16 的生产交付仍将是公司重要的增长点。FC-31 是沈飞集团研制的中型隐身战斗机，我们判断其潜在需求不仅来自海外，国内列装的可能性依然存在，有望成为公司中长期的增长点。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 净利润预测8.57 亿元/10.10 亿元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应23.4x/19.4x 19/20e EV/EBITDA。维持推荐评级和目标价41 元，对应34x/28x 19/20e EV/EBITDA，对比当前股价有35%空间。

    风险

    军品订单交付节奏存在不确定性。