粤高速(000429):1Q业绩符合预期;全年扣非盈利承压 看好分红与2020起增速

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2019-04-29

1Q2019 业绩符合预期

    粤高速1Q2019 业绩符合预期:营收7.36 亿元,同比-0.9%;归母净利润3.54 亿元(EPS 0.17 元/股),同比+3.6%,基本符合我们+2%的预期。毛利润同比-2%,毛利率下滑0.9ppt。

    毛利下滑主要因为:1)佛山一环主线限货结束、分流佛开高速货车,虎门大桥3 月限制大货车通行影响广珠东车流。2)今年1 月佛开改扩建工程新增转固7 亿元,我们估计1Q 折旧成本增加1000万元,对应3%的1Q2018 净利润。

    发展趋势

    因佛开转固与海隆大桥维修分流广珠车流,今年扣非业绩增长承压:1)今年1 月佛开改扩建工程新增转固7 万元,我们预计增加全年折旧成本9000 万元,对应5%的2018 净利润;2)海隆大桥路面改造影响2H 三个月广珠东的车流量。我们预计2019 年公司现有路产收入/毛利润同比增长4%/2%。

    佛开改扩建对应的收费标准提高与延期申请正处于审核阶段,完成后将带来盈利提升。佛开高速南段改扩建主线预计2019 年底完成。参考佛开北段参考情形,我们预计收费标准提高/延期审核将于2020 年初/2021 年初完成。

    分红可观。根据股东回报计划承诺的2018-2020 分红比例不低于70%,我们估计目前股价对应2019/2020 分红收益率为6.0%/6.4%。

    盈利预测

    我们暂时维持2019/2020 年EPS 预测0.74 元(-7%,扣非+6%)/0.80元(+7%YoY)不变。

    估值与建议

    当前股价对应12.3 倍2019 年市盈率。基于可观的分红收益,我们维持推荐评级与目标价11.04 元,对应14.7 倍2019 年市盈率,对应27%上行空间。

    风险

    虎门二桥分流超预期,佛开改扩建慢于预期。