光迅科技(002281):非经常因素导致短期波动 5G+数通长期逻辑不变

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐海清 日期:2019-04-28

事件

    公司发布2018 年报及2019 年一季报,2018 年公司实现营业收入49.29 亿元,同比增长8.26%,归母净利润3.33 亿元,同比下滑0.47%,同时公司计划每10 股发放现金红利1.70 元。2019 年一季度公司实现营业收入12.19亿元,同比增长0.99%,归母净利润6392.95 万元,同比下滑17.80%,扣非后归母净利润同比增长12.41%。

    我们点评如下:

    重点业务板块发展顺利,成为重点设备商客户5G 核心供应商,同时数据中心市场获得重点客户大份额订单,推动公司收入稳步增长。

    2018 年在中兴事件等不利影响下,公司上半年国内收入同比下滑16.23%。

    但随着中兴事件解决,运营商订单恢复,对公司业务影响基本消除。报告期内公司成为重点电信设备商“全球金牌供应商”以及5G 核心供应商,技术实力、交付能力和品牌形象突出,同时奠定长期发展潜力。在数据中心市场,公司持续取得重要突破,2018 年数据中心光模块在重点客户获得大份额订单,DCI 进入多家主流厂商供货清单,海外市场整体收入增长53%,创历史新高。公司主要业务板块发展顺利,收入稳步增长。

    行业竞争加剧,高端产品迭代尚未到来,毛利率承压。

    分业务看,公司传输业务毛利率26.70%,同比提升0.94 个百分点,数据与接入业务毛利率8.67%,同比下降3.36%。传输业务主要包括长距离电信高端器件,行业进入壁垒较高,毛利率基本稳定。而数据与接入业务包括基站、家庭宽带以及数据中心等光模块/器件产品,细分领域竞争对手较多,而5G、400G 数通、10GPON 等新产品需求高峰尚未到来,产品结构迭代尚未开始,老产品价格压力较大,对整体毛利率形成一定压力。随着19-20年5G 建设、10GPON 升级、数据中心400G 需求等逐步落地,公司整体毛利率有望逐步改善。

    短期销售、研发投入持续加大,股权激励费用及政府补贴等非经常性因素对公司业绩产生一定影响。随着新产品销售起量、股权激励成本摊销基本完成,公司整体盈利能力有望逐步加强。

    2018 年公司销售费用率2.77%,同比提升0.26 个百分点;管理及研发费用率10.26%,同比提升0.27 个百分点。目前公司仍处于市场推广及新产品研发的重要阶段,股权激励费用也将对18-19 年业绩带来6000 余万元影响。

    同时2019 年一季度公司政府补贴同比减少约2000 万元,若不考虑政府补贴影响,公司2019 年一季度净利润同比增长12%。随着公司5G、数通400G等新产品销售逐步起量,费用率有望进一步摊薄,同时股权激励费用等非经常性影响持续减少,公司整体盈利能力有望逐步加强。

    展望未来,公司作为全球光模块/器件全产业链布局的龙头厂商,电信市场有望迎来5G 大机遇,数通市场持续突破有望对整体业绩形成双轮驱动,高端芯片自主化有望强化公司核心竞争力。

    根据Ovum 统计,4Q17-3Q18 公司全球份额7.1%,行业排名第四。公司产品覆盖电信、数通等各通信领域,19 年5G 建设有望逐步启动,对电信光模块需求将带来质和量的双重提升,全球云计算快速发展对数据中心以及配套使用的数通光模块产生持续需求拉动。公司在上游核心高端芯片领域持续投入,力争实现高端芯片自主化突破,进一步强化公司核心竞争力。

    投资建议与盈利预测:

    公司电信业务稳步成长,数通业务持续突破,成为公司业绩增长重要驱动力。未来5G 建设和全球云计算发展有望推动公司业绩长期快速增长。由于短期价格竞争及非经常性影响超预期,下调公司19-20 年净利润从4.36、5.54 亿元至4.0、5.4 亿元,同时预计21 年净利润6.8 亿元,对应19 年50 倍市盈率,维持“增持”评级。

    风险提示:下游资本开支低预期、技术研发风险、价格竞争超预期