鄂武商A(000501):三项费率降低 收入及业绩增速环比回暖

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王俊杰/金秋 日期:2019-04-28

投资要点

    收入及业绩增速均实现环比改善。2019 年一季度公司实现营业收入47.49 亿元,同比下降1.81%,较去年四季度增速环比改善(2018Q4 增速为-6.51%)。

    主要系市场消费需求增长持续乏力、新型商业模式分流日益加剧的影响。公司实现归母净利润2.95 亿元,同比增长3.61%,较2018Q4 环比大幅改善(2018Q4 增速为-26.99%)。

    期间费用率减少驱动盈利能力提升。2019 年一季度公司净利率6.21%,比去年同期上升0.32pp,主要源于期间费用率减小。2019Q1 公司期间费用率为11.40%,同比大幅下降0.92pp;销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下滑,分别下降0.60pp、0.19pp、0.12pp 至10.19%、1.18%和0.03%。其中财务费用比去年同期减少79.46%,主要系归还银行贷款。此外,销售毛利率20.71%,同比下降0.01pp,保持稳定。

    找准定位与差异化经营,加速业态转型升级。1)购物中心收入持续增长,超市门店改造有望改善业绩。公司购物中心实行差异化经营,进一步拓宽高端经营领域,通过电竞赛事、潮流生活等多种形式吸引客流;对于超市业态,加快门店升级改造,以生鲜为重点,加大餐饮化比例,增强门店聚客能力。2)门店自有物业占比大,物业重估价值高。公司自有物业占比约 65%,抗租金上涨能力强,物业重估价格高。3)“梦时代”加速推进,至2018 年末项目总投资提升至 119.95 亿元,总建筑面积 81.67 万平米,由于征地问题导致工期滞后,工程进度为14.91%,公司预计 2020 年年底开业。届时随着“梦工厂”的投入运营,有望为公司带来更多收入及业绩增量。

    盈利预测、估值和评级:预计2019-2021 营业收入分别为184.66 亿元、190.70亿元、200.91 亿元,考虑到公司转型升级、提质增效,未来三年实现归母净利润分别为10.91 亿元、11.13 亿元、11.65 亿元,实现EPS 分别为1.42 元、1.45 元、1.51 元,2019 年4 月26 日收盘价对应PE 分别为7.8 倍、7.6 倍、7.3倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:“梦时代”项目进度不及预期,转型升级存在不确定性