万润股份(002643)：Q1业绩同比高增 新增产能值得期待

事件描述

    公司发布2019 年一季报，Q1 实现收入6.62 亿元，同比增长0.62%，环比下滑15.35%，实现归属净利润1.01 亿元，同比增长58.09%，环比下滑26.67%。基本每股收益为0.11 元。

    事件评论

    Q1 业绩同比增长，毛利率同比有所提升，期间费用率同比下降。公司Q1 业绩同比大幅增长，主要由于沸石分子筛业务发展良好，订单及产品结构变化增加了公司的收入及毛利。2019Q1 公司毛利率为39.31%，同比增加5.80 pct，毛利率变化一方面由于公司产品结构变化，另一方面由于公司产品大部分以出口为主，且以美元计价，汇率变化会直接影响毛利率。此外，公司Q1 期间费用率为19.45%，同比大幅下降1.63pct，其中销售费用率为3.98%，同比下降0.37 pct；管理费用率（含研发费用）为13.61%，同比下降0.37 pct，主要源于研发费用同比降低；财务费用率为1.85%，同比下降0.89 pct，主要源于本期汇兑损失较上年减少。

    国六标准落地打开成长空间，可转债项目保障产能扩张。2018 年6 月国六排放法规时刻表落地，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》为政策加码，有望为国内沸石分子筛的需求带来极大增量。目前公司沸石分子筛产能为3350 吨/年，2018 年接近满产状态。二期扩建项目中年产能2500 吨的生产车间预计于2019 年12 月底前达到预定可使用状态。此外公司拟发行可转债募集资金总额不超过12.78 亿元，计划生产用于欧六及以上标准的柴油尾气排放治理的ZB 系列沸石（计划产能4000 吨/年）和应用于烟道气脱硝领域、炼油催化及挥发性有机物处理领域的MA 系列沸石（计划产能3000 吨/年）。不断扩建的分子筛产能将有力保障公司长期成长。

    维持买入评级。公司依托化学合成的优势，布局显示材料、环保材料和医疗产业，有望成为国际领先的新材料和大健康企业。预计公司2019-2021 年净利润分别为5.26、6.37 以及7.69 亿元，对应2019 年4 月25 日收盘价PE 分别为19.2 倍、15.8 倍及13.1 倍。

    风险提示： 1. 国六排放标准执行进度低于预期；2. 催化材料新产能建设进度低于预期。