宝钢股份(600019)：继往开来 正视周期

公司公布2018 年年报，全年实现营业收入3047.79 亿元，同比增加5.43%；实现归属于上市公司股东净利润215.65 亿元，同比增加12.49%。公司拟分红约111.34 亿元，占归属于母公司股东净利润的51.63%。

    公司公布2019 年1 季报，报告期内实现营业收入653.78 亿元，同比减少3.08%；实现归属于上市公司股东净利润27.26 亿元，同比减少45.71%。

    事件评论

    百尺竿头，全年业绩更进一步：随着2018 年钢铁行业经营改善，公司各基地盈利多点开花，全年湛江、青山和梅山基地净利润同比分别高增19、12.4和3.1 亿元，合计增厚盈利34.5 亿元，叠加投资净收益同比上升10.8 亿元，有效对冲研发和汇兑损失费用上升，最终全年盈利稳步改善。

    所得税和费用等削减，4 季度盈利环比逆势增长：尽管4 季度行业盈利下滑导致公司毛利环比削减约21 亿元，但是，受益于所得税、管理、财务费用以及投资净收益环比改善约37 亿元，最终公司4 季度盈利环比逆势提升。

    1 季度公司经营略好于行业水平：公司1 季度归母净利润同比下降约46%，降幅小于同期板材公司的60%，或源于辞退福利、减值和所得税等因素削减。

    （1）公司经营基本符合行业走势：受制于汽车等下游需求景气下滑，1 季度行业热轧和冷轧均价同比分别下跌6.59%和8.03%，或因调价相对滞后，公司1 季度钢铁产品平均售价同比跌幅略高于行业，跌幅达8.86%；不过，或源于矿石库存相对充裕叠加持续降本增效，一定程度对冲1 季度原料上涨影响，使得1 季度钢铁产品吨成本反而同比下滑0.05%，最终公司1 季度钢铁业务吨钢毛利同比下降约440 元至约408 元，吨毛利降幅与行业基本相当，销量同比增长2.06%，最终1 季度总毛利同比减少约44 亿元；（2）费用削减等有效对冲业绩下滑幅度，公司1 季度辞退福利、减值损失和所得税同比分别减少约6.5、5.4 和7.2 亿元，合计增厚约19 亿元，最终1 季度净利润同比减少约26 亿元，吨钢净利同比下降约242 元至约264 元。

    青山基地协同效应渐显，湛江扩产支撑远期成长：历经近年持续协同优化改造，青山基地经营逐步改善，未来潜能释放将助力公司业绩缓冲下行压力。

    湛江钢铁今年1 季度末三高炉系统项目全面开工，计划于2021 年投产，项目建成后，湛江钢铁钢水产能将达1252.8 万吨，支撑公司远期成长空间。

    预计公司2019 年、2020 年EPS 分别0.67 元、0.69 元，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 供给端存在大幅向上的可能；

    2. 板材需求出现较大幅度回落。