华贸物流(603128)年报点评:股权激励落地 自贸区主题催化

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2019-04-28

年报和一季报低于预期,下调至“增持”评级

    2018/19Q1,华贸物流经营面临压力,实现归母净利3.23/0.68 亿元,分别低于我们预测的3.40/0.85 亿元。考虑全球经济放缓和股权激励约束,我们预测公司19/20/21 年EPS 为0.36/0.42/0.48 元,对应当前股价27.9/24.2/21.0X PE。华贸物流短期股价受上海自贸区主题催化,估值高于可比物流公司,我们下调评级至“增持”,调整目标价区间至10.93-11.66 元(19年30-32X PE)。

    经营面临压力,年报和一季报低于预期

    2018 年,华贸物流实现收入90.77 亿元(+8%),毛利10.77 亿元(+7.6%),毛利率11.4%(-0.1pp),归母净利3.23 亿元(+16.4%),低于我们预期的3.4 亿元,扣非扣减值的归母净利为2.89 亿元(-1.1%)。1Q19,公司实现收入20.75 亿元(+1.2%),毛利2.49 亿元(+0.6%),毛利率12%(-0.1pp);归母净利0.68 亿元(-11.6%),低于我们预期的0.85 亿元,扣非后归母净利0.67 亿元(+1.2%)。

    货代业务增速持续放缓,拖累业绩增长

    受全球经济放缓、中美贸易摩擦等影响,公司盈利贡献最大的货代业务增速明显放缓。2018 年,公司货代业务实现毛利7.23 亿元(+8.6%),增速较17 年下降近15pp;其中空运业务完成35.35 万吨(+5.8%),单位收入1.02 万元(-0.3%),单位毛利1251 元(-0.7%),毛利率12.3%(-0.5pp);海运业务完成95.47 万标箱(+7.3%),单位收入3656 元(+6.5%),单位毛利294 元(+6.7%),毛利率8.1%(基本持平)。

    股权激励释放活力,行权利润增速15%

    2019 年4 月22 日,公司以5.82 元/股向246 名对象授予3000 万份股权激励,激励对象覆盖上市公司和主要分子公司核心高管。根据三年行权条件(行权数量占比33%/33%/34%),公司17 年至19/20/21 年利润复合增速超过15%。我们认为本次股权激励覆盖面广,激励条件设计合理,能够将管理层利益和股东利益充分绑定。

    经营面临压力,下调至“增持”评级

    考虑全球经济放缓和股权激励约束,我们下调公司19/20 年EPS 预测至0.36/0.42 元(前值0.37/0.43),并引入21 年EPS 为0.48 元,对应当前股价27.9/24.2/21.0X PE。可比物流企业对应19/20 年Wind 一致预期PE22.3/17.5X,华贸物流短期股价受上海自贸区主题催化,估值溢价有其合理性。综合考虑基本面和主题因素,我们给予华贸物流19 年30-32X PE(较行业估值溢价34%-43%),目标价区间10.93-11.66 元(前值6.63-6.90元),下调评级至“增持”。

    风险提示:全球经济放缓、特高压投资低于预期。