电连技术(300679)年报点评：业绩低于预期 连接器毛利率超预期

2018 年净利润同比下降33.6%，低于我们预期

    公司2018 年报和19Q1 季报显示，营业收入分别为13.41 亿元（-5.7%）和3.76亿元（+37.0%），净利润分别为2.40 亿元（-33.6%）和0.43 亿元（-33.6%），年报业绩低于我们预期，对应EPS 分别为1.11 元和0.20 元。公司公布分配方案，10 转3 股派1.2 元。公司业绩下滑主要受手机出货量下降影响，电磁兼容件业务竞争激烈，业绩明显承压，连接器毛利率同比提高超我们预期。我们预期公司19-21年净利润3.24/4.68/6.66 亿元，目标价51.00-54.00 元，维持“增持”评级。

    2018 年和2019Q1 净利率同比下降7.5pct 和6.5pct

    公司2018 年和2019Q1 毛利率分别为37.86%和29.96%，同比下降8.8pct和7.9pct，净利率下降7.5pct 和6.5pct。分业务来看，连接器2018 年毛利率46.03%（2018H1 毛利率42.05%，2018H2 毛利率49.47%），同比提高0.95pct；电磁屏蔽件2018 年毛利率32.74%（2018H1 毛利率37.36%，2018H2 毛利率28.27%），同比下滑13.9pct，原因主要是竞争激烈价格下降。2019Q1 毛利率（29.96%）环比2018Q4（33.51%）继续下降，我们认为2019 年第一季度电磁屏蔽件毛利率有可能继续下降，并且占比较大。

    2018 年连接器和屏蔽件均价分别同比下降12.92%、33.86%

    公司2018 年连接器和屏蔽件销售量分别达28.43 亿片、74.64 亿件，同比增长11.31%、23.84%，单件均价分别为0.22 元、0.07 元，同比下降12.92%、33.86%。连接器业务2018H1 毛利率42.05%，2018H2 毛利率49.47%，环比提升主要在于自动化改造，公司2018 年完成了射频开关连接器自动机整机制造，单条生产线生产效率提升25%以上；也完成了射频连接器及互连系统自动组装机，单条生产线生产效率提升50%以上。

    研发投入显著提升，积极布局5G 射频天线等新业务

    2018 年研发费用达到1.33 亿元（+7.26%），研发费用占比9.92%（17 年占比8.71%），研发人员765 人（占比18.67%，比2017 年增加97 人），获得12 项研发成果，包括5G-sub6GHz 手机天线研发、已获客户订单的LCP 多层基板传输线组件、高频高速5G 用同轴连接器、LCP 天线、微间距射频板对板、LCP 天线等等高技术含量产品研发，2019 年还将继续加大研发投入。子公司恒赫鼎富2018 年营业收入5030 万元，净利润-417 万元。公司看中其成熟的FPC 和SMT 生产技术，有助于公司布局5G 产品。

    我们调整公司19-21 年盈利预测，维持“增持”评级

    我们上调了公司19-20 年连接器和电磁兼容件营业收入，主要是由于我们认为换机潮提前到来增加需求，但由于电磁兼容件价格、毛利率大幅下降，我们下调了19 年净利润，预计公司2019-2021 年实现17.34/23.19/30.75亿元收入（2019-20 年前值15.62/17.00 亿元），净利润3.24/4.68/6.66 亿元（2019-20 年前值3.49/3.82 亿元），对应EPS 为1.50、2.17 及3.08 元，对应PE 为29、20、14 倍。可比公司2019 年PE 均值为32 倍，鉴于公司微型连接器国产龙头和华为产业链，给予公司2019 年34-36 倍PE，对应目标价51.00-54.00 元（前值35.64-38.88 元），维持“增持”评级。

    风险提示：汽车、智能手机连接器及5G 市场需求不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下降；产能扩张不及预期。