凤凰传媒(601928)年报点评:业绩快速增长 分红率提升至58%

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:许娟/吕默馨 日期:2019-04-28

业绩快速增长,分红率提升至58%,维持买入评级

    公司发布2018 年报:实现收入117.89 亿元,同增6.68%;归母净利润13.25亿元,同增13.63%;扣非净利润10.08 亿元,同增29.89%,符合预期。

    每10 股派发现金红利3 元,分红率58%,股息率3.7%(8.12 元/股)。19Q1收入23.50 亿元,同增14.91%;净利润3.22 亿元,同增20.85%。预计19-21 年EPS 为0.61/0.67/0.75 元,目标价9.15-10.37 元,维持买入评级。

    教材教辅快速增长,年内获得人教版全代理权,教材提价顺利出台

    18 年教材教辅出版/ 发行分别实现收入20.97/51.71 亿元, 同增14.92%/12.01%。增长一方面来源于18 年江苏省K12 在校学生数达到884.3 万,同增4.9%,远高于全国增速2.7%;另一方面18 年秋季起江苏省教材执行提价政策。18 年公司在获得三科统编教材代理权基础上,进一步获得人教版全学科、全年级的代理权,成为人教版教材在江苏的唯一代理单位,教育出版主业再获巩固。公司修订后的小初高中教材均通过教育部审查,新编统编三科评议教务通过省教育厅审查,列入公告推荐目录。

    一般图书保持稳健基本持平,发行体系结构调整提高运营效率

    18 年一般图书出版/发行实现收入13.62/20.99 亿元,同增-3.15%/-0.61%. 一般图书出版业务稳居第一方阵,零售市场码洋占有率3.03%,排名第3位,其中实体店渠道排名第2 位,网店渠道排名第4 位。生活类图书排名首位,文学、传记和科普类图书排名第3 位。发行体系实施治理结构调整,围绕ERP 开展组织结构和业务流程优化,降低运营成本,提高运营效率。

    智慧教育业务扭亏为盈,领先优势持续扩大

    K12 智慧教育业务收入快速增长,首次实现较大规模盈利。18 年凤凰学易收入1.28 亿元,同增35.98%,盈利能力提升,17 年减亏7000 万元,18年扭亏为盈实现净利润1244 万元。旗下学科网注册会员超2400 万,合作学校超过4 万所,覆盖90%以上百强中小学,K12 教育资源第一门户网站的领先优势继续扩大。职教平台凤凰创壹收入/利润分别增长65%/538%。

    出售盈利能力欠佳的非主业资产,资产结构进一步优化

    公司争取控股股东支持,向其出售连年亏损的印刷业务,回收现金4.16 亿元,提升公司盈利能力;对美国童书并购计提商誉减值1.01 亿元,轻装上阵为后续业绩提升扫清障碍;终止宜兴、江阴两地商业前景不佳的文化MALL 项目,回收现金2.1 亿元,降低资本开支和项目运营压力。截止18年末,公司现金及现金等价物超过100 亿元,产生利息收入及理财收益2.87亿元,增厚公司业绩。

    业务资产结构优化,轻装上阵重回增长,维持买入评级

    公司业务和资产结构优化,学生数量增长、学生结构改善、纸价高位回落等多因素助力公司稳健增长。预计19-21 年归母净利为15.42/17.15/19.06亿元(分别下调5%/5%/-),EPS 为0.61/0.67/0.75 元,参考可比公司19年16.5X PE,给予PE 15-17X,目标价9.15-10.37 元,维持买入评级。

    风险提示:教材统编等政策范围扩大;新生儿数量大幅下滑