万润股份(002643)：业绩符合预期 波动主要源于汇率影响

公司发布2019 年一季报：一季度实现营业收入6.62 亿元（YoY +0.6%，QoQ -15.3%），归母净利润1.01 亿元（YoY +58.1%，QoQ -22.5%），业绩符合预期。公司订单季度间略有波动，当前整体业务稳定，业绩同比大幅增长主要是由于公司产品出口为主，多以美元计价，2018Q1 受人民币持续升值影响，毛利率大幅下滑且造成较大汇兑损失，导致2018Q1 基数较低。2019Q1 人民币同样有所升值，兑美元汇率由约6.85 升至6.72，而2018Q1 由约6.50 升至6.27，整体高于去年同期。因此2019Q1 毛利率39.3%，同比提升5.8 pct，但较2018Q4 环比下降6 pct。

    柴油车国六标准催生国内沸石材料需求，绑定庄信万丰放量确定性高。目前全球沸石分子筛市场约1.2 万吨，主要应用于柴油车SCR 尾气处理环节。随着柴油车国六排放标准的发布，重型柴油车SCR 钒基催化剂需替换为沸石分子筛，并且SCR 需与ASC 配合使用以减少过量的氨排放，ASC 也需用到分子筛材料。据我们测算，国六标准全面实施后，国内分子筛需求将达到1.2 万吨，仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴，依靠与龙头企业的合作，公司沸石分子筛持续放量，2018 年产能3350 吨，目前仍有2500 吨产能在建，预计19 年年底前达到预定可使用状态。同时公司通过可转债募集资金新增沸石产能（计划产能7,000 吨/年，其中ZB 系列沸石计划产能4,000 吨/年，MA 系列沸石计划产能3,000 吨/年），保障未来持续供应能力。同时产品应用领域向烟道气脱硝领域，炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域横向拓展，进一步打开成长空间。

    九目化学引入战投，三月光电成品材料进入验证阶段，OLED 材料有望加速发展。九目化学和三月光电是万润股份OLED 材料板块两家重要子公司，其中九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产，2018 年上半年公司引入三家战略投资者烟台坤益、高辉科技、露笑集团，有利于九目化学扩大经营规模，提升技术、管理水平和盈利能力，同时解决资金需求，增强其自身抗风险能力；三月光电在光学匹配层（CPL）材料和TADF 绿光单主体方向获得突破性进展，性能已经达到商业化应用水平，目前已有专利材料在下游面板客户认证，19 年有望迎来突破。2018 年九目化学实现营业收入2.36 亿元，净利润2318 万元，三月光电实现营业收入535 万元，亏损1475 万元。随着三月光电专利材料的突破，业绩有望大幅改善。

    投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2019-21 年归母净利润5.21、6.59、8.28 亿元，对应EPS 0.57、0.72、0.91 元，PE 19X、15X、12X。

    风险提示：显示材料需求下滑，沸石材料需求不达预期，汇率大幅波动