麦格米特(002851)：收入翻倍略超预期 多业务协同快速增长

事件：公司发布2019 年一季报。实现营收7.74 亿元，同比+101.39%，归母净利润0.58 亿，同比+138.67%，扣非归母净利润0.53 亿，同比+255.45%。扣非净利润高增，主要系：业务规模不断扩大和对控股子公司投资比例不断增加。若按照同一口径对比，2019 年Q1 净利润为5847.8 万元，同比2018 年（3697.8 万）增长58.14%（按三个子公司100%权益测算，包含怡和卫浴剩余14%股权、深圳控制剩余0.3%股权）。利润增速近预告上限，彰显公司业务强劲增长（2019Q1 预告净利润+90%~140%）。

    经营活动现金流净额大幅好转，客户回款增加：2019Q1 经营活动产生的现金流为1.69 亿，去年同期为-0.04 亿，同比增长4629%，经营活动现金流大幅好转，主要为本期客户回款较好及票据贴现所致。

    期间费用率降低：三项费用上，销售/管理（含研发0.67 亿）/财务费用分别为0.31/0.82/0.03 亿元， 同比+41.37%/30.54%/116.9% ， 费用率上， 分别为3.95%/10.64%/0.41%，同比变动-1.68/-5.77/+0.03 个百分点，其中管理费用率同比大幅下降，三项费用率控制良好。

    多业务协同，收入翻倍增长，毛利率有所下滑。公司2019Q1 营收高增，我们认为主要系：1）新能源汽车业务2019Q1 为北汽EU 和EX 车型配套PEU 等产品快速放量；2）其他多业务协同高增，具体我们参考母公司收入3.87 亿，同比+63%，我们推测公司除了配套深圳驱动销售DC-DC、OBC 电源等收入增长外，预计智能家电电控等多业务协同保持高增长。2019Q1 公司综合毛利率24.55%环比（2018 年29.4%）下滑4.86个pct，我们认为或是产品结构上毛利率略低的新能源汽车业务占比提升，以及原材料端成本上升造成。展望2019 上半年，我们预计在新能源汽车补贴政策设置的缓冲期下，2019 年H1 新能源车业务有望延续Q1 业绩持续高增。

    研发驱动内生增长：公司19Q1 研发费用0.67 亿（YOY+36.58%，占比8.72%）。通过高强度研发投入，助力公司保持在下游部分应用领域行业地位领先，目前公司在智能焊机、智能卫浴、医疗电源、通信设备电源、轨交、潜油系统等领域已经形成竞争优势，在工业微波、电击器等领域正在稳步打开市场，并持续拓展客户，向新技术、新领域延伸（如新显示电源、变频热泵、电子烟等领域），形成有序、有梯度的稳定发展趋势。

    稳步增加产能。公司拟发行可转债不超过6.55 亿元，用于智能产业中心建设项目、总部基地建设、拟收购怡和卫浴剩余14%股权项目（拟作价0.3 亿）和补充流动资金。这将有助于公司升级核心技术平台，持续强化“基于核心技术平台的多产品发展战略”，通过建设新能源汽车生产中心，完善新能源汽车领域产品布局。

    投资建议：公司依托强大研发平台和管理平台，基于电力电子及其控制技术同源，形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局，内生增长潜力大，进入协同效率提升期。我们坚定看好公司长期发展。考虑公司拟收购怡和卫浴剩余14%股权（仅考虑2020 年开始并表），我们预计2019-2021 年，归母净利润3.64/4.68/5.98 亿元，对应PE 分别为27/21/17 倍，维持买入评级。

    风险提示：宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期，下游需求不及预期风险；