农业银行(601288)1季报详细解读:业绩增长平稳 资产质量持续改善

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/邓美君/贾靖 日期:2019-04-28

季报亮点:1、业绩增长总体平稳,营收、PPOP 仍有近10 个点增速,归母净利润保持4 个点左右的平稳增长。2、净手续费实现超高速增长、同比+25%,预计由电子银行和银行卡业务收入持续增长拉动,以及去年同期理财收入的低基数。3、资产质量进一步改善。单季年化不良净生成环比下降0.6%至0.47%低位;存量拨备对不良的覆盖能力持续提升。4、1 季度管理费用同比增长2.4 个百分点,增速保持在低位。单季年化成本收入比25.3%,同比下降1.7 个百分点。季报不足:1、净利息收入环比下降2.6%,息差环比下降11bp,由负债端存款成本刚性,资产端定价下行与小微投放增多共同驱使。2、信贷高增下,核心一级资本充足率环比下降。1Q19 核心一级资本充足率环比下降16bp。

    1 季度营收和PPOP 在高基数基础稍有回落、但仍有近10 个点的增速;归母净利润保持平稳增长,PPOP 与归母净利润维持高增速差,公司继续加大拨备计提力度以应对未来潜在的风险。1Q18-1Q19 营收、拨备前利润、归母净利润同比增长10.4%/12.8%/13.8%/12.5%/9.4%、13.8%/16.3%/17.4%/15.1%/11.2%、5.4%/6.6%/7.3%/5.1%/4.3%。

    1Q19 业绩增长拆分:规模与非息是主要贡献利润的因素;息差与拨备则是主要拖累利润的因子。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速、非息收入、税收贡献度较18 年底提升。2、公司拨备计提力度较18 年底稍减弱。边际贡献减弱的是:息差、成本贡献进一步减弱。

    投资建议:公司2018、2019E PB 0.82X/0.76X;PE 6.57X/6.27X(国有银行 PB 0.86X/0.76X;PE 6.77X/6.47X)。农业银行基本面稳健,估值便宜,股息率高,当前股价对应2018、2019E 股息率4.7%、4.9%。负债端存款具备中长期优势,业绩高增进一步夯实拨备,建议重点关注。

    风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。