荣盛石化(002493)：业绩符合预期 看好浙石化项目的国际竞争力

　　投资要点：

    　　公司19Q1 实现业绩6.05 亿，符合我们的预期。公司2019Q1 实现营业收入 164.6 亿，同比下滑9.08%（调整后），归母净利润6.05 亿，同比下滑4.79%（调整后），此前2019年3 月30 日公司发布一季度业绩预告，预计实现归母净利润57,256.75 万元– 69,980.47万元，与上年同期同比变化-10 %~ 10 %，在预测范围内符合我们的预期。19Q1PX 与燃料油价差671 美金/吨，同比增长82 美金/吨，但副产品价格下降，其中纯苯FOB 价格下降301 美金/吨至589 美金/吨；同时根据申万聚酯盈利模型，19Q1PTA 环节利润为115元/吨，同比减少137 元/吨。

    　　长期负债占比提升，非公开发行股票进一步优化财务结构。截至2019 年一季度末，公司资产负债率提升1.58 个百分点至72.11%，其中长期借款增长52.88%至463.62 亿，长期负债占比从上一期2018 年末的35.41%提升至48.41%，流动性压力减小。同时公司在3 月公告发布非公开发行A 股预案，拟发行不超过6 亿股募集80 亿，用于浙石化4,000万吨/年炼化一体化项目一二期建设，有利于公司增强资本实力、优化资产负债结构和降低财务费用。

    　　炼化一体化企业在原料石脑油的成本、运输等方面有较大优势。PX 的加工成本行业内经验值为石脑油+300 美元/吨的，我们以70 美元/桶的油价进行测算，对比规模化的PX 的生产成本对比参考：1、国内炼化一体化企业相对于外购石脑油路线将会有30-50 美元/吨的原料成本优势。2、外购混合芳烃虽然流程较短，主要取决于混合芳烃的市场价格，如果汽柴油的价格上涨，混合芳烃的生产商更倾向于调和汽油。3、甲苯歧化过程中会有大量的纯苯副产，而当前纯苯的价格较低，也会影响装置利润。异构化的经济效益则与邻二甲苯（OX）、间二甲苯（IX）等市场行情有关。4、相对海外炼化一体化装置，在关税（PX的进口到国内会有2%的关税）、物流、报关等费用上能节约。后续浙石化一期400 万吨的PX 装置投产后将具有明显的竞争力。

    　　投资建议：公司在建的浙江石化4000 万吨/吨炼化一体化项目减压装置已经于2019 年2月1 日进入试运行阶段，有望于2019Q4 开始贡献业绩，暂不考虑摊薄影响，维持2019~2021 年EPS 预测分别为0.56 元、1.12 元和1.29 元。对应2019~2021 年PE 分别为23 倍、11 倍和10 倍，考虑后续还有浙石化二期等项目投产，并且有向下游深加工的潜力，公司作为民营炼化龙头具备持续成长性，维持“增持”评级。