玲珑轮胎(601966):产销量稳步提升 Q1业绩符合预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/李楠竹 日期:2019-04-28

投资要点:

    公司公告:公司发布2019 年一季报,报告期内实现营业收入40.35 亿元(YoY +14.88%,QoQ -5.22%),归母净利润2.85 亿元(YoY +26.89%,QoQ -4.17%),业绩符合预期。

    轮胎销量平稳增长,盈利能力较为稳定。2019 年一季度,随着公司产能的陆续投放,报告期内实现轮胎产量1445 万条,受春节因素影响,实现销量为1381 万条(YoY +11.70%,QoQ -5.20%)。因部分轮胎产品提价及销售产品的结构优化,一季度轮胎产品的平均价格较去年同期提升2.75%;天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等主要原材料的总体价格同比降低2.49%,由于人工、能源等成本上行,公司一季度销售毛利率为24.23%,与去年同期基本持平;期间费用率为16.57%,较去年同期上升0.65 个百分点,其中财务费用因汇率波动而变动较大(环比增加0.4 亿元、同比增加0.2 亿元)。此外公司的证券投资及理财业务在报告期内贡献投资收益2078 万元,对当期业绩产生积极影响。

    广西和泰国基地陆续释放增量,公司产销量将逐季提升。按照公司目前6445 万条的年产能计算,Q1 平均产能利用率约为90%。二季度广西玲珑将增加70 万条全钢胎、泰国玲珑将增加200 万条半钢胎和35 万条全钢胎的年产能,公司产销量将稳步提升。湖北荆门项目于2018 年7 月开工,将在荆门形成1200 万套半钢、240 万套全钢、6 万套工程胎的产能,其中一期100 万套全钢胎、350 万套半钢胎将于19 年下半年投产;塞尔维亚项目也于2019 年3 月举行奠基仪式,该工厂将成为公司在海外的第二大生产基地,拟形成1200 万套半钢胎、160 万套全钢胎、工程胎及农用子午胎2 万套的年产能,项目达产后每年可实现销售收入6.03 亿美元,利润总额1.63 亿美元。塞尔维亚基地一期项目已经于19 年3 月底开工,产能将于2020 年底陆续投放。

    不断开拓配套市场,树立民族轮胎品牌,股票回购彰显信心。公司凭借可靠的产品质量和有力的市场竞争能力,为红旗、吉利、长城、上汽通用五菱、比亚迪、长安福特、北美福特、奇瑞等整车厂的多款车型提供配套轮胎产品及服务,其中2018 年9 月实现合资品牌福特福睿斯主胎配套。公司已进入60 多家世界知名车企的供应商体系,成为国内第一家同时进入欧、美、日、韩系汽车厂全球配套体系的民族轮胎企业,配套数量和配套厂家位列民族轮胎品牌第一,公司国内外配套市场知名度和影响力显著提升。此前公司公告实施股份回购,总金额不超过人民币4 亿元、不低于人民币2.5 亿元,回购股份的价格不超过20 元/股、回购总数不超过2,200 万股。本次股份回购截至3 月底已累计回购1126 万股,支付总金额为1.80 亿元。回购的股份拟用于公司员工股权激励,进一步完善公司的长效激励机制。公司控股股东玲珑集团承诺2019 年不减持公司股份,彰显管理层对公司未来发展前景的信心。

    盈利预测与投资评级:维持2019-2021 年盈利预测,预计实现归母净利润为15.01、17.48、20.05 亿元,对应PE 14X/12X/10X,维持“增持”评级。