长川科技(300604):业绩低于预期 收购STI有望加强协同效应

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆/周尔双/朱贝贝 日期:2019-04-28

事件1:公司发布2018 年年报,全年实现营收2.16 亿元,同比+20.20%;归母净利3647.11 万元,同比-27.42%,净利减少主要是股权支付费用2018年大幅增加;扣非净利2795.65 万元,同比-22.18%。向全体股东每10 股派息1 元(含税),每10 股转增9 股。

    事件2:公司发布2019 年Q1 业绩预告,盈利0 到150 万元,同比-100%到-80%,主要是全球半导体行业周期波动以及研发投入增加所致。

    投资要点

    主营收入依然保持较快增速,归母净利受股权费用拖累

    公司2018 年净利同比减少主要原因是股权支付费用达2627 万元以及研发费用大幅增加,拖累了2018 年归母净利;2018 年实现营收2.16 亿元,同比+20.20%。分产品看,测试机2018 年营收8639 万元,同比+11.24%;分选机2018 年收入1.18 亿元,同比+23.10%。公司测试机和分选机在核心性能指标上已达到国际先进水平,部分产品超过同类竞争对手,并且售价较低于国外同类型号产品,公司产品具备较高的性价比优势。

    盈利能力有所下滑,期间费用有所增长

    2018 年公司综合毛利率55.60%,同比-1.50pct,小幅下滑;其中,测试机毛利率74.83%,同比-1.83pct,依然维持高水平;分选机毛利率41.09%,同比+0.14pct。净利率16.88%,同比-11.07pct;加权ROE 为8.21%,同比-6.45pct,下滑主要原因是研发费用和股权支付费用增加。我们认为,收购STI 将注入上市公司以及股权支付费用完成,公司2019 年全年盈利能力会有所回升。

    2018 年期间费用率50.73%,同比+12.63pct;其中销售费用率14.40%,同比+4.15pct,主要是股权支付费用大幅增加及开拓新市场所致;管理费用率(含研发费用)37.99%,同比+8.31pct,主要是研发费用大幅增加所致;财务费用率-1.67%,同比+0.17pct。总体来看,期间费用率因为研发投入增加和股权支付费用有所上升。

    研发投入大幅增加,未来将受益国内半导体持续扩张公司

    2018 研发投入达6171 万元,占营业收入比例的28.55%,研发投入较2017 年同比+67.37%。公司2018 年研发人员数量为244 人,占比53.98%,同比+68.28%。截至2018 年底,公司共有专利105 项(包括实用新型),软著43 项。在分选测试领域,重力式产品线、平移式产品线、中道产品线均取得了突破性进展,这和公司重视研发密不可分。未来,公司将推出数字测试机和MEMS 测试机。

    间接收购AOI 设备龙头STI,未来协同效应值得期待

    对于长川科技而言,此次收购STI 有助于丰富产品类型,将长川科技后道环节的测试机+分选机的检测市场拓宽到前道光学性能检测环节,同时有望开拓中高端客户市场。对于STI 而言,目前其产品在中国大陆的主要客户以外国跨国企业在中国建设的封测厂为主,本次收购有望利用长川科技已有的境内客户资源,进一步加强对中国市场的本土客户拓展。

    盈利预测与投资评级:若考虑并表STI(预计5 月并表),2019 年备考收入预计8-10 亿,净利润1.5 亿左右。STI 和长川在技术实力和客户资源上将具有较大的协同效果。我们预计公司2019-2020 年业绩为1.5/2.2亿,对应目前PE 38/26 倍,我们给予2020 年目标估值34 倍,对应目标市值75 亿,目标价45 元。若不考虑收购,我们预计2019/2020/2021 年净利润分别为0.9/1.3/1.7 亿,对应PE 为60/41/31X,维持“买入”评级。

    风险提示:半导体行业投资低于预期;收购STI 协同效应不及预期;技术开发风险。