国检集团(603060)：扣非净利高增 有望受益于两材重组

扣非净利高增，盈利能力略有下滑

    公司19Q1年实现营业收入2.09亿元，同比增长21.15%；归母净利润2136万元，同比增长9.96%；扣非净利1424万元，同比增长52.16%。公司计划2019年实现营业收入11.25亿元，同增20%，利润总额2.85亿元，同增19.7%。公司19Q1年毛利率/净利率分别为36.75%/9.97%，较18年同期分别变动-0.43/-1.40 pct，公司盈利能力有所下滑。盈利能力下降预计由于公司近期并购的子公司盈利水平略低以及检测行业竞争加剧。现金流方面，公司19Q1经营性现金流净额为-1567万元，较18年同期增加经营性现金净流出801万元，主要系本期受让中材集团对中材香港公司的债权，导致支付其他与经营活动有关的现金增加较多。截止19Q1末，公司资产负债率仅为19.31%，长期处于低位，偿债压力较小。

    中材集团拟将8家机构纳入公司经营，有望受益于两材重组

    根据公司公告，2016年11月9日公司上市前，公司实际控制人中国建材集团在国务院国资委的指导下，正与中国中材集团筹划战略重组事宜。若本次重组在公司首次公开股票后完成，则中国建材集团和中国中材集团将在重组完成后三年内，以停止经营相竞争业务的方式，或者将相竞争业务纳入到公司经营的方式，或者将相竞争业务转让给无关联关系第三方的方式，避免与公司的同业竞争。近期，公司公告原中国中材集团中具有检验检测业务资质且直接或间接地从事与公司及其控股子公司相同或相近的业务，构成实质性同业竞争的中材地质工程勘查研究院、咸阳非金属矿研究设计院等8家机构，采用合资设立公司、增资控股、收购股权或购买资产等方式将其所属检验检测业务纳入公司经营，以解决同业竞争问题，公司有望受益于两材重组。

    外延并购持续加速，龙头企业有望受益于行业集中度提升

    根据公司公告，公司拟以现金1414 万元对枣庄方圆进行增资，占枣庄方圆增资后70%股权。与枣庄市人民政府签订合作框架协议，双方在枣庄市合资设立子公司，建设淮海经济区内的高端综合检测认证基地，积极推进枣庄市检测认证机构整合重组。本次增资开拓了山东检验检测认证市场，也推进了跨区域战略落实。此外，根据公司年报，我国检验认证行业近年来收入年均增速达15%，行业持续稳定发展。同时行业“小散弱”特征依然明显，未来将逐渐向有品牌、有技术的龙头企业集中，公司将受益于行业集中度提高。公司未来有望继续通过跨区域、跨行业并购扩大业务范围，实现内生与外延的协同增长。

    盈利预测及投资评级

    公司业绩现金流充沛，负债率较低，同时所处行业处于蓬勃发展阶段，公司有望通过并购实现有序扩张，预计公司19 年收入/业绩增速均保持较高速增长。不考虑两材检验检测业务重组整合事项的影响，预计公司19-21 年分别实现归母净利润2.33/2.82/3.38 亿元。公司目前PE（TTM）29 倍，A 股调查与咨询服务公司估值约33 倍，公司估值低于行业均值，我们维持30 元/股合理价值的判断不变，则对应19 年PE 约为28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险等。