宜华生活(600978):18年业绩承压 内销收入增速靓丽

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:徐林锋 日期:2019-04-28

【事件】宜华生活发布年报,实现营收74.02 亿元,同比下滑7.73%;归母净利3.87 亿元,同比下降48.62%;扣非后同比下降47.42%。Q4 营收同比降28.3%,归母净利-1.4 亿元(去年同期0.5 亿元)。经营性净现金流同比降82.7%。业绩低于预期。

    【点评】

    1)公司战略调整,收入端略降。内销收入同比增长33.2%,外销收入同比下滑20.5%。①外销方面,贸易战带来不确定性,同时市场竞争加剧、议价能力减弱,因此一方面宜华降价让利客户,降价影响收入 3.55 亿元;另一方面调整经营策略,将外销产能改造成内销产品产线,因此销量下降,影响收入2.2亿元。②内销方面,公司发力泛家居领域,优化升级营销网络,与智能家居深度合作,经销门店净增28 家,并启动8 家智能家居体验馆,助力新零售升级。③此外,原木收入同比增长94.0%,自有林地不仅增厚业绩,还可助力产业链延伸,优化成本。

    2)盈利能力明显承压。①毛利率下降1.5pct 至32.8%,主要因海绵、包装原料价格涨幅较大,且人工和运输成本明显上涨。

    ②财务费用率同比上升0.9pct 至6.0%,主要因融资费用增加,其他费用率基本持平。③公司资产减值损失0.28 亿元(去年同期0.04 亿元),主要因计提坏账准备;其他收益(主要是政府补助)、投资收益(主要是长期股权投资)、公允价值变动损益同比均有所下降,多重因素使公司净利率下降4.1pct 至5.2%。

    3)短期业绩承压,长期依然具备内生外延增长动力。①公司短期业绩承压,内销方面,地产整体以稳为主但成品家居渗透率下降,市场面临存量竞争,而且公司改革期产能受制;外销方面,出口市场竞争加剧,公司订单持续承压。②长期来看,公司仍具备内生外延增长动力。一方面,探索多元复合业态,以体验中心+经销商为主要销售模式,覆盖线上线下,构筑家具、地板、软装三大板块,推进与各大开发商的战略合作、与区域中小型装饰公司生态联合,工程订单上取得突破;其二,继续打造“Y+生态圈”,扩张全品类,实现多入口导流,同时推行产业链一体化,进一步提高原料的自给率,缓解毛利压力。

    盈利预测:预计2019-2021 净利润分别为4.16/4.42/4.56 亿元,EPS 为0.28/0.30/0.31 元,对应PE 为16.7x/15.8X/15.3X。我们看好公司内生外延增长动力,估值具备吸引力,维持推荐评级。

    风险提示:地产销售不及预期;外延并购带来整合风险