东方日升(300118)：东方日升组件新贵 后起之秀

事件：公司公告18 年年报，报告期内实现收入97.5 亿元，同比下滑14.8%；实现净利润2.3 亿元，同比下滑64.2%；扣非后净利润2.8 亿元，同比下滑56.8%。

    瘦身之年，聚焦三大核心主业：组件、EVA、电站从收入端来看，18 年组件出货量从2.8 增加到3.35GW，收入基本持平，毛利率保持在13%左右；电站运营规模稳步增长，电费收入从3.1 亿元增长到4.7 亿元；而电池片单独外销、EPC 和电站转让、光伏建筑一体化的业务规模都有所减少，导致收入下降、毛利额也减少了1.7 亿元。同时，公司费用上升比较明显，销售费用率上升0.7 个百分点，管理和研发费用率上升近2个百分点，坏账减值也计提较多。此外18 年非经常性的损失较多，包括投资损失0.36 亿元、公允价值变动损失0.47 亿元和固定资产处置损失0.28 亿元，合计超过1 亿元。

    看准时机大举扩产，电池组件一体化企业成型

    公司的负债率一直在50%左右，非常健康。16 年之前的资本开支都非常少，每年仅2 亿元左右，资产整体是很轻的。17 年上半年以比较高的股价募集资金32 亿元，资金充裕，且电池技术进步告一段落，Perc 技术在未来三年都具有较强竞争力，被颠覆可能性小，公司也开始了大举扩产之路，17、18 年累计资本开支33 亿元，目前已建成2GW 的单晶perc 电池片产能，今年8 月将完成剩余的3GW，完成后将拥有5GW 的单晶perc 电池最新产能，今年目标非硅成本0.27 元，在行业非硅成本普遍在4 毛钱的情况下，预计会有比较好的盈利能力。

    盈利预测：公司是组件新贵、后起之秀，行业排名已升至第七，预计今年有望进入前五，负债率低、财务健康，估值水平也显著低于同行。预计2019-2020 年EPS 分别为0.86、1.18 元，对应PE 分别为12 和9 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：组件价格下跌过快；成本和费用控制不达预期，失去竞争力。