重庆百货(600729):业绩短期调整 期待集团混改落地

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:宁浮洁/周洁 日期:2019-04-28

事件:重百发布2019Q1 季报,报告期内公司实现营业收入100.20 亿元,同比下降0.43%,实现归母净利润为4.73 亿元,同比下降9.59%。

    门店持续优化,去年基数较高同店继续承压。公司持续进行门店优化,关闭低效门店,Q1 总计新增7 家门店,关闭1 家门店,期末共有百货/超市/电器/汽贸门店 55/180/47/34 家,总面积 238.96 万平米。Q1 收入同比下降0.43%,由于去年同期基数较高,除重庆汽贸营收实现同比增长外,其他地区各业态营收均有下滑。

    毛利率下滑带动净利率下滑,高减值再助轻装上阵。由于去年基数较高毛利率有所回落,2019Q1 毛利率为18.23%(-0.4pct),分地区和业态来看,除重庆地区的百货、超市业态、四川、湖北地区的超市业态毛利率有所提升,其余均略有下降。销售费用率为8.98%,同比+0.89pct;管理费用率为2.68%,同比-0.79pct;财务费用率为0.13%,与去年同期基本持平。净利率4.8%,同比-0.5pct。公司19Q1 年计提资产减值损失0.83 亿元,公司较大幅度计提资产减值损失有助于轻装上阵,为业绩增长提供更大空间。

    消费金融进一步扩张,去年同期基数较高,核心主业有所下滑。公司参股子公司马上消费金融18 Q3 增资落地,规模继续增长,18 年总资产/收入/净利润为402.6/82.4/8.01 亿元,同比增长26.6%/76.5%/38.7%,Q1 除去投资收益(主要为马上消费金融贡献)和资产减值损失影响,实现利润4.68 亿,由于去年基数较高同比-8.9%,估算马上消费金融Q1 实现净利润2.8 亿。政府对消费金融的管控加强有利于行业出清,利好持牌系龙头,看好后续马上消费金融规模和利润进一步提升。

    投资建议:公司百货主业提供安全边际,消费金融提供弹性,混改稳步推进,根据重庆联交所网站,2 月12 日混改资产竞价结束,后续落地可期。预计19/20年利润11.51 亿/14.28 亿,当前股价对应 2018/19 年PE 为11.5/9.3 倍, 维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:马上消费金融业绩发展不及预期,门店调整影响业绩