宁波韵升(600366):制造业盈利水平下滑 投资收益拖累业绩

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/邱乐园/孙雪琬 日期:2019-04-28

事件:18 年归母净利润同比下滑78.42%,低于预期

    公司披露2018 年报,18 年实现营收20.26 亿元,同比增加7.42%;实现归母净利润0.89 亿元,较上年同期减78.42%;扣非归母净利润0.58 亿元,同比减少80.20%,低于预期;主要由于主营产品的单位成本上升,投资收益及补贴收入较上年同期减少。2019Q1 营收同比减少17.31%;归母净利润1.06 亿元,同比增加433%,系Q1 金融资产公允价值收益达1.54 亿元。我们预计随着磁材行业集中度提升、公司作为头部企业营收有望提升,但制造业盈利水平下行短期内难以扭转,且投资收益不确定性大。我们下调盈利预测,预计19-21 年EPS 为0.23/0.24/0.27 元,维持“增持”评级。

    制造业行业竞争加剧盈利水平下行,投资收益减少0.89 亿元

    18 年公司营收增加、扣非归母净利润大幅下滑,主要由于:1)行业竞争加剧成本抬升,制造业整体毛利率水平降低9.66pct,期间费用率增加5.34pct;2)18 年投资收益0.61 亿元,相比17 年减少1.57 亿元;原有投资预测按照18H1 收益翻倍假设为1.50 亿元,导致盈利预测出现偏差。

    钕铁硼行业集中进一步提升,需求端深耕消费和电机领域

    18 年钕铁硼营收17 亿元,同比增加13%,毛利率持续降低,同比减少9.85pct。源自公司17Q4 稀土采购价处于高位(百川资讯,氧化镨钕17Q4均价37 万/吨,17Q1、Q2 均价34、33 万/吨),导致18H1 原料平均成本提高,而磁材售价回落;18H2 受11-12 月云南海关短暂闭关影响导致稀土价格特别是铽镝价格小幅上涨;且磁材产业供大于求加剧行业竞争。18 年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势,部分宁波、赣州等地小型磁材厂订单减少,我们预计行业集中度正在提升。需求端,公司深耕移动电子、电机、机械硬盘、声学等细分市场,销量明显提升。

    伺服电机业务:工控下游需求不振,竞争加剧盈利水平下行

    电机:18 年营收75 亿元,同比减少24%,毛利率同比降低10.05pct。主要受宏观环境影响下游需求不振,竞争加剧导致盈利水平下降。公司伺服控制系统及部件主要应用于橡塑机械、金属成型设备、健康医疗、通用伺服控制设备。18 年工控自动化行业出现较大调整,主要受下游OEM 市场需求下滑的影响,其中机床、电子、EMS、印刷机械、工业机器人需求增速下滑最明显。18 年公司批量向市场提供伺服控制系统集成产品。

    下调盈利预测,维持“增持”评级

    鉴于当前制造业需求不振,我们下调19-21 年电机销量增速和投资收益假设。预计18-20 年营收22.88/25.81/28.66 亿元(19-20 年前值26.11/29.19 亿元),归母净利润2.27/2.37/2.64 亿元(19-20年前值2.64/3.54 亿元),19 年磁材企业Wind 一致预期PE 均值42X;公司磁材和电机业务需求不振,投资业务收入不确定性强,我们按照19 年归母净利润给予30-32XPE,目标价6.90-7.36 元(前值摊薄5.95-6.34 元);维持“增持”评级。

    风险提示:稀土价格波动过大;下游需求不达预期;投资收益不达预期。