神火股份(000933):铝价低迷 扣非后利润亏损

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/孙雪琬/邱乐园 日期:2019-04-28

公司2018 年归母净利润2.39 亿元,19Q1 净利润0.55 亿元

    公司18 年营收188.35 亿元,同比下降0.34%;归母净利润2.39 亿元,同比下降35.11%。其中第四季度归母净利润-0.53 亿元,同比减亏4.67 亿元,环比增亏0.16 亿元。公司19Q1 营收45.54 亿元,同比下降3.36%;归母净利润0.55 亿元,同比下降20.27%,但环比上升1.08 亿元。由于18Q4 铝价低迷,公司业绩低于我们的预期,此次预测公司19-21 年EPS将分别为0.22/0.26/0.31 元。考虑到公司未来云南产能投产后成本有下降空间,且目前PE 估值较可比公司仍略低,对公司维持增持评级。

    18 年扣非后净利润大幅亏损,计提大额资产减值损失

    公司18 年扣非后利润为-22.79 亿元,全年非经常性损益25.18 亿元,其中非流动资产处置收益27.85 亿元。公司向云南神火转让本部25 万吨电解铝产能指标和沁澳铝业14 万吨指标,增加资产处置收益25.35 亿元。公司18Q4 扣非后利润为-18.38 亿元,一方面由于该季度铝价深度下跌,存货成本高于可变现净值,公司全年存货跌价损失3.50 亿元;另一方面公司四季度计提了大量固定资产和在建工程减值损失,公司全年对下属铝业子公司和列入化解过剩产能名单的煤矿计提了7.56 亿元固定资产减值损失和1.98 亿元在建工程减值损失。此外公司全年商誉减值0.68 亿元。

    18 年煤炭和原铝产量下降,单位成本上升

    18 年公司生产煤炭564 万吨,同比下降9.9%;生产铝产品108 万吨(河南28 万吨,新疆80 万吨),同比下降2.7%;生产碳素产品61 万吨(河南13 万吨,新疆48 万吨),同比增长7.0%。公司煤炭业务受部分产能事故和退出行业的影响,产量下降,并导致毛利率同比下降7.62 个百分点至37.94%;受铝价同比下跌的影响,公司18 年铝锭毛利率为4.80%,同比下降14.08 个百分点。公司19 年计划生产煤炭595 万吨,电解铝101 万吨,计划将煤炭完全成本控制在720 元/吨,将河南/新疆电解铝完全成本分别控制在14400 和11150 元/吨。

    19Q1 氧化铝价格较低,公司受益,Q2 业绩或环比继续增长

    19Q1 原铝价格先跌后涨,据Wind 报价,尽管原铝Q1 均价13530 元/吨环比降约300 元,但原材料氧化铝跌幅更大,Q1 河南氧化铝均价2825 元/吨,环比降9.1%。据公司年报产量数字,公司氧化铝自给率不足40%,氧化铝下跌对公司偏利好,19Q1 业绩环比改善。4 月末铝价已突破14200元/吨,预计公司二季度业绩有望环比继续增长。公司19 年将继续聚焦长期发展,推进云南神火建设和定增募集资金用于梁北煤矿改扩建工作。

    下调盈利预测,但公司估值偏低,维持增持评级

    根据公司生产计划以及19Q1 业绩情况,我们预计公司19-21 年EPS 将为0.22/0.26/0.31 元,19-20 年预测较上次分别下调13.0%/12.9%。但参考可比公司24.97 倍的19 年Wind 一致预期PE,公司估值偏低,我们给予公司19 年24-26 倍PE,对应目标价5.28-5.72 元,维持增持评级。

    风险提示:铝和煤炭价格下跌;煤炭产量不及预期;生产成本增加等。