金域医学(603882)2018年年报点评：新网点逐步扭亏为盈 业绩弹性空间大

投资要点

    事件：2018年实现营业收入45.4 亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长23.8%；实现扣非后归母净利润1.9 亿元，同比增长34.6%。2019 年一季度公司实现营收11.6 亿元，同比增长26.7%；实现归母净利润4235万元，同比增长349.2%；实现扣非后归母净利润3778 万元，同比增长3537%。

    业绩超预期，经营效率逐步提升。2018 年公司收入和净利润增速分别为19.3%和23.8%，业绩超出预期。分板块来看：公司主要以医学诊断服务为主，收入为42.4 亿元，同比增长18.0%，销售诊断产品、健康体检业务、冷链物流服务服务和其他业务收入分别为8037 万元、7562 万元、1754 万元和1.2 亿元。毛利率方面：2018 年公司主营业务毛利率为38.2%，较上年同期减少2.5 个百分点，主要系终端检验降价和竞争加剧降价所致。期间费用方面：2018 年公司销售费用率为15.5%，同比下降1.3 个百分点，管理费用率和研发费用率分别为9.8%和6.4%，分别同比下降0.6 和0.3 个百分点，公司目前已在全国建立了37家中心实验室，服务网络覆盖全国90%上人口所在区域，随着业务规模进一步提升，公司经营效率有望进一步提升。

    新网点陆续扭亏为盈，业绩增长空间大。公司目前为国内第三方医学检验行业营业规模最大、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业。从子公司盈利结构来看：广州、四川、昆明、长沙和贵州五家子公司合计贡献归母净利润2.58 亿元，为公司主要净利润来源；其他检测中心方面，扣除4303万母公司财务费用和管理费用后，其他检测中心合计贡献净利润约为-2800 万左右，整体仍处于亏损状态。我们认为在公司层面，近3 年新开网点的运营逐渐成熟，盈利能力将持续提升；在行业层面，随着分级诊疗政策不断推进，第三方检验处于快速发展阶段，带动新开网点业绩持续改善。预计公司其他30 多个检测中心将逐步扭亏为盈，利润增速将超过收入增速，为公司贡献更多增长空间。2019 年3 月，公司对45 名中高层和核心技术人员合计将授予1.9 亿元股票期权，公司凝聚力进一步加强，同时也彰显了公司对未来发展的信心。

    盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.68 元、0.88 元和1.15 元，对应当前股价估值分别为48 倍、37 倍和28 倍。考虑到目前第三方实验室处于高速发展的阶段，在分级诊疗的驱动下，公司作为行业龙头，预计可以充分享受行业成长红利，维持“买入”评级。

    风险提示：检验价格降价幅度或超预期的风险，公司横向、纵向扩张或带来的整合进度或效果不及预期的风险，其他不可预期的风险。