寒锐钴业(300618)年报点评报告：存货拖累短期业绩 钴价反弹或将带来盈利改善

　　事项

    　　2018 年全年，公司实现营收27.82 亿元，同增89.94%；归母净利润7.08亿元，同增57.46%，EPS 3.69 元/股。拟每10 股派现10 元并转增4 股。2019年一季度，公司实现营收5.18 亿元，同降29.69%；归母净利润-0.55 亿元，同比转亏。截止到4 月24 日，公司股东江苏拓邦已减持约480 万股，减持计划完成。

    　　钴价下跌而成本上升，拖累四季度业绩

    　　18 年四季度公司营收6.23 亿元，环比下滑5.18%，归母净利润0.06 亿元，相比三季度下降1.71 亿元。同期主要产品钴粉均价为47.6 万元/吨，环比下降17.93%，钴价下跌或是营收略有下滑的主要原因。公司营业成本5.23亿元，环比上升52.92%，因公司存货周转周期在6 个月以上，18 年1-2 季度钴价较高，导致对应四季度成本增加明显。在钴价下跌以及成本上升作用下，公司四季度利润大幅下滑，拖累四季度业绩。

    　　计提资产减值，造成一季度出现亏损

    　　19 年一季度营收5.18 亿元，环比下滑16.85%；归母净利润-0.55 亿元。一季度钴粉价格环比继续下滑26.99%至34.8 万元/吨，导致公司存货出现资产减值，共计提资产减值0.65 亿元，若剔除此影响，估算归母净利润0.1亿元左右。

    　　建设项目持续推进，后续或将逐步贡献利润

    　　公司积极发展钴产品深加工能力，其中“年产3000 吨金属量钴粉生产线和技术中心建设项目”、“寒锐钴业在科卢韦齐投资建2 万吨电解铜和5000吨氢氧化钴项目”两大项目正在稳步推进；刚果迈特5000 吨金属量氢氧化钴生产线，于2017 年完工投产，2018 已产生效益。同时把寻找、收购、合作和有效运作有价值的矿山作为持续目标，保证公司产业链矿产源头的健康和可持续发展，后续或将逐步贡献利润。

    　　下游补库需求启动，钴价或将继续缓慢回升

    　　新能源汽车补贴政策落地，后续补贴的发放将有效缓解下游车企的现金流。

    　　因补贴未落地而迟迟未到的电池采购开始出现，并逐步延伸到材料市场，下游低库存企业开始逐步补库，需求缓慢回升。目前国内外钴价均已触底反弹，随着采购需求的回升，后续钴价或将继续缓慢回升。

    　　盈利预测及评级：因钴价下跌超市场预期，预计公司2019-2021 年EPS 为1.04、1.57 和2.34 元/股（前值2019-2020 年分别为6.85 和9.55 元/股），对应4 月26 日收盘价PE 为75、50 和33X，维持增持评级。

    　　风险提示：铜、钴等金属价格下跌，募投项目投产不及预期