天赐材料(002709)2019年一季报点评：盈利拐点清晰

事项：

    天赐材料公布2019 年一季度报告，公司一季度营业收入5.44 亿元，同比增长24.72%；归母净利润2,861 万元，同比下滑93.05%，因去年同期一次性确认投资收益所致；扣非后归母净利润2,555 万元，同比增长79.98%。

    评论：

    主营业务毛利率趋势向好，2019 年Q1 恢复至26.4%

    2018 年3 季度以来，天赐材料主营业务受益于成本降低，及产品售价修复性上涨，单季度盈利进入上升期。与此同时，天赐材料通过积极的客户结构调整，优质客户出货量占比持续提升，带来公司2019 年1 季度电解液出货量同比增速远超行业水平，驱动营业收入上行。

    2019 年2 季度单季度盈利将持续保持环比及同比增长

    天赐材料一季报中预期公司上半年可实现7000 万~9500 万盈利，那么二季度单季盈利有望在4200~6700 万水平，相比于去年同期3450 万归母利润（扣非后为亏损），公司二季度将继续保持同比及环比业绩增长。我们认为归母利润的持续增长，一方面是来自公司电解液产品二季度收益下游需求出货量持续保持高增长态势，甚至带来产品售价上扬；另外一方面公司前期布局的新业务也正逐步进入业绩兑现期。

    前期布局的新业务，逐渐进入投入产出期

    天赐材料前期投建的碳酸锂选矿（九江）、磷酸铁产能（九江）、磷酸铁锂（宜春）等正极材料相关产品，通过生产工艺优化及管理人员调整，从今年1 季度起，逐渐进入投产期，出货量逐月提升，该业务正在从前期亏损项逐步走向盈亏平衡，有望实现全年度的盈利。另外公司基于循环经济进行的产业链布局，协同效应正越来越显著体现，这也将推动公司综合生产成本和管理成本降低。

    投资建议：维持“强推”评级

    公司2018 年基本面最差情况已经度过，当前进入修复上行阶段。考虑天赐材料2019 年产能投产进度及市场竞争格局，我们维持预计公司2019~2021 年EPS为1.05、1.57 和1.92 元。基于公司2019 年业绩及35 倍估值，维持目标价36.75元，维持“强推”评级。

    风险提示：

    产业政策导致行业发展进度低于预期，公司业务布局进度低于预期，公司所在行业竞争激烈导致盈利显著低于预期