九州通(600998)：业绩增长稳健 结构持续优化

本报告导读：

    公司核心业务增势良好，渠道与品种结构持续优化，有望推动公司长期发展。维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级 。维持2019 年/2020 年预测EPS 至0.93/1.18 元，预测2020 年EPS 为1.40 元，由于医药商业板块估值中枢下移，相应下调公司目标价至18.60 元，对应2019 年PE20X，维持公司增持评级。

    业绩符合预期，经营性现金流大幅改善。公司2018 年实现营收871.36亿（+17.84%）；归母净利润13.41 亿（-7.26%，系上年同期汉阳地块旧城改建项目获得征收补偿款5.27 亿元扣除成本后计入资产处置收益导致非经常损益大幅增加所致），扣非归母净利润12.28 亿（+21.61%），业绩符合预期。受益于公司加大收款力度、控制账期较长医院销售等措施，经营性现金流大幅改善至1.22 亿（+220.75%）。

    核心业务继续良好增长态势。2018 年，公司核心业务西药和中成药稳健增长，收入685.55 亿（+15.37%）；中药材和中药饮品收入33.97亿（+20.53%）；医疗器械与计生用品继续高速增长，收入112.21 亿（+60.85%）；食品、保健品、化妆品等由于战略调整，压缩渠道业务，拓展终端业务，收入37.84 亿（-16.13%）。产品结构不断优化。

    基层和零批终端继续高速拓展。公司基层医疗机构渠道受益于分级诊疗政策推进继续保持高速增长，销售115.39 亿（+49.55%）；零售批发业务受益于“营改增”等行业规范政策影响继续快速拓展，销售225.66 亿（+33.78%）。二级以上医院亦保持稳定增长，销售181.95亿（+24.49%）。预计药品消费渠道下沉将推动公司优势终端继续拓展。

    风险提示：市场竞争加剧的风险，应收账款发生坏账的风险