司太立(603520)：海神并表致2019Q1业绩高增 产能释放助造影剂龙头腾飞

投资要点

    事项：

    公司发布2018年度报告，实现收入8.90亿元，同比增长25.25%；实现归母净利润9368万元，同比增长12.70%；实现扣非后归母净利润9518万元，同比增长59.61%；EPS为0.78元。公司业绩符合预期。利润分配预案为每10股派3元转4股。

    同时公司公布2019年一季度报告，实现收入2.94亿元，同比增长49.35%；实现归母净利润4083万元，同比增长84.25%；实现扣非后归母净利润4218万元。

    平安观点：

    2018 年业绩符合预期，2019Q1 如期高增长：2018 年公司实现收入8.90亿元，同比增长15.25%，实现归母净利润9368 万元，同比增长12.70%，符合之前预期。此外，实现扣非归母净利润9518 万元，同比增长高达59.61%，主要是2017 年公司收到的政府补助和投资收益合计3014 万元，而2018 年仅711 万元。2018 年公司毛利率40.47%（+2.96 pp），主要与高毛利的碘克沙醇原料药占比提升有关。2018 年公司费用率25.12%（+0.85 pp），与上年基本持平；

    2019Q1 公司实现收入2.94 亿元，同比增长49.35%，实现归母净利润4083万元，同比增长84.25%，高增长主要受合并海神制药影响，司太立自身增速预计在20%左右。2019Q1 毛利率为39.26%（+0.65 pp），保持稳定，费用率为21.55%（-0.57 pp），同样变化不大。

    造影剂原料药龙头地位巩固，年底主要品种新增产能释放：2018 年公司实现造影剂系列收入7.46 亿元，同比增长24.72%（+14.72pp），收入占比83.82%（-0.29pp）。通过收购海神制药，公司龙头地位更加巩固。2018年主要品种碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇、碘佛醇水解物销售量分别为385.35吨（-8.56 pp）、152.23 吨（+46.21 pp）、112.02 吨（+56.21 pp）和137.87吨（+1.1 pp），碘克沙醇和碘帕醇表现亮眼。目前公司碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇产能分别为770 吨（司太立550 吨，海神220 吨）、120 吨、260吨（司太立110 吨，海神150 吨），到2019 年底将分别达到1550 吨、320 吨、680 吨，进一步满足市场需求；喹诺酮类销售触底回升，2018 年盐酸左氧氟沙星和左氧氟沙星销售量分别达到117.20 吨（+49.39 pp）、97.79 吨（+28.18 pp）。

    健全造影剂产业链，制剂品种即将迎来收获：2018 年公司研发投入6613 万元，占收入8.27%，高于可比原料药企业。公司不断完善造影剂品种储备，碘造影剂原料药方面碘美普尔、碘佛醇、碘普罗胺已进入注册申报或申报前阶段，钆造影剂方面钆喷酸葡胺、钆贝葡胺、钆塞酸二钠等进入小试或中试阶段；制剂方面，碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇均已提交注册申报，其中碘海醇已提交发补，预计2019 年获批。碘帕醇和碘克沙醇正在发补研究，预计2020 年获批。碘佛醇已报送CDE，进入技术审评。碘美普尔在进行稳定性观察，准备申报。公司制剂品种即将迎来收获季，公司将成为覆盖造影剂全产业链的一体化龙头企业。

    盈利预测与投资评级：公司目前“江西医药中间体+浙江医药原料药+上海制剂”的全产业链模式逐步成熟，造影剂品类丰富，竞争优势明显，制剂品种上市在即，收购海神制剂进一步提升话语权。因海神制药于2018 年12 月并表，我们将2019-2020 年EPS 调整为1.43 元、2.05 元（原预测为1.20 元、1.58 元），同时预计2021 年EPS 为2.55 元，当前股价对应2019 年PE 为22.1 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）研发风险：由于新药研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险；2）产品降价风险：受行业政策和竞争压力影响，公司产品价格有下降可能；3）环保风险：目前公司主业为造影剂原料药生产，环保要求较高，存在一定的环保风险。