陕西煤业(601225)：一季报业绩稳定 二季度预计增长

事件：2019 年4 月26 日，发布一季度业绩报告称，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为27.75 亿元，较上年同期减2.35%；营业收入为144.05 亿元，较上年同期增14.44%。

    点评

    产量下滑导致业绩同比下降：2019 年一季度，公司实现归母净利润27.75 亿元，较上年同期减2.35%，较上一季度增长30.4%。一季度综合毛利率为44.28%，较上年同时期下降10.43 个百分点，较上季度下降5.2 个百分点。

    发生非经常性损益2.78 亿元：2019 年一季度，公司扣非净利润为24.97亿元，同比下降12.31%，公司发生非经常性损益为2.78 亿元（上年同期为-0.06 亿元），其中2.89 亿元为除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产、衍生金融资产等取得的投资收益，由于确认这部分投资收益，导致公司实际净利润下滑幅度少于预期。

    量减价增，成本抬升：由于陕西矿难事故影响，公司一季度生产受限，停产时间较往年更长，2019 年一季度，公司生产原煤2396.44 万吨，同比下降5.13%，环比下降14.51%，由于小保当一期的投产，实际产量降幅小于预期。煤炭销量为3383.38 万吨，同比增加8.99%，环比下降17.3%。陕西停产导致省内产量收缩但价格走高，测算吨煤销售收入421.23 元/吨，同比增加7.2%，环比升高23.4%。但成本端增幅明显，一季度吨煤销售成本为234.35 元/吨，同比增长33.73%，环比下降2.2%。毛利率为44.36%，同比下降11.03 个百分点。但公司目前已经正常生产，且4 月1 日起增值税税率下调，公司不含税售价上涨，叠加二季度动力煤价格上涨，据煤炭资源网，截至4 月26 日，陕西榆林Q6000 价格较去年同时期上涨14%，受益于量价齐升，二季度公司业绩增速有望同比转正。

    经营性现金流大幅改善：2019 年一季度，公司实现经营性净现金流53.92 亿元，同比增加67.01%。

    公司业绩稳定，估值有望修复：公司售价保持平稳，产量稳中有增，截至一季度末，公司资产负债率为41.68%，业绩稳定性强，公用事业属性明显，目前公司估值处于历史底部，存在修复预期。

    投资建议：我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为，115.51亿元、120.00 亿元，121.93 亿元，对应EPS 分别为1.16/1.20/1.22元（暂不考虑回购）。公司估值较低，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为11.60 元，对应10 倍PE。

    风险提示：宏观经济低迷，动力煤价大幅下跌，产量释放低于预期；