苏农银行(603323)2018年报暨2019年一季报点评:息差出现拐点 资产质量改善

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:邱冠华/郭昶皓/梁凤洁 日期:2019-04-28

  本报告导读:

      苏农银行18A 及19Q1 业绩略超市场预期。息差出现拐点,资产质量改善,资产增速边际略有放缓。维持目标价9.72 元,对应19 年1.38 倍PB,维持增持评级。

      投资要点:

      投资建议:考虑苏农银行息差向上及不良改善趋势,上调19/20/21 年净利润增速预测至12.98%/11.26%/10.29%,对应EPS0.56(-0.05,因可转债转股摊薄)/0.62(-0.05)/0.68 元,BVPS7.06/7.48/7.94 元,现价对应19/20/21年12.67/11.56/10.48 倍PE,1.01/0.95/0.90 倍PB。维持目标价9.72 元,对应19 年1.38 倍PB,现价空间38%,维持增持评级。

      业绩概述:18A/19Q1 营收+15.5%/25.2%,净利润+9.7%/12.0%,净息差(期初期末)2.58%/2.70%,不良率1.31%/1.25%,拨备覆盖率248%/264%。

      新的认识:息差出现拐点,资产质量改善

      息差出现拐点。19Q1 净息差较18A+12bp 至2.70%,是17Q3 以来首度回升,归因于负债成本率下行幅度高于资产收益率。核心因素在于:①存款快速增长,19Q1 存款环比+3.1%;②锁定低位利率,19Q1 同业存单余额环比18A+22.2%,占比环比+2pc 至11.8%。

      资产增速放缓。19Q1 资产增速环比-5.0pc 至17.6%,归因19Q1 投资类资产环比下降6.7%,判断19 年资产投放将继续向贷款倾斜。

      资产质量改善。体现为:①不良双降,加大处置力度后,18A 不良率环比-24bp 至1.31%,19Q1 继续下降6bp;②认定收紧,18A 偏离度较18H1-23pc 至70%;③前瞻向好,18A 逾期率较18H1-1.82pc。

      风险提示:经济增速波动导致信用风险上升。