通策医疗(600763)2019年一季报点评：业绩超预期 盈利能力持续提升

本报告导读：

    受益消费升级，口腔专科医疗服务量价齐升持续高景气，公司前期培育分院迈入快速成长期，盈利能力不断提升，省内外扩张稳步推进，高增长有望延续。

    投资要点：

    维持增持评级。口腔专科医疗服务持续高景气，公司前期培育分院迈入快速成长期，盈利能力不断提升，维持2019-2021 年EPS 预测1.40/1.85/2.38元，维持目标价84.00 元，对应2019 年PE 60X，维持增持评级。

    业绩超市场预期，盈利能力持续提升。2019 年Q1 实现营业收入3.94 亿元（+27.77%），归母净利润9471 万元（+53.71%），扣非归母净利润9289万元（+51.08%），业绩超市场预期。公司坚持平台化战略，规模效应降低成本，销售费用率和管理费用率（含研发）同比下降0.12pp 和2.39pp，整体毛利率和净利率同比提升3.71pp 和5.89pp，盈利能力进一步提升。

    口腔服务内生增长稳健持续，蒲公英计划全面推进。受益消费升级，口腔专科服务量价齐升持续高景气。公司“区域总院+分院”发展模式渐入佳境，截至2018 年公司拥有不同规模的口腔专科医院30 家，主体杭口牙椅产能仍有提升空间，前期培育分院进入收获期，加速贡献业绩。公司省内蒲公英计划全面推进，2019 年预计10 家口腔医院开业，另有10-15 家开始筹建（小规模口腔医院培育期约0.5～2 年），为后续增长奠定基础。

    省外扩张稳步推进，战略布局眼科医疗服务。公司通过口腔基金全国布局六大“存济”口腔医院，并与湖南、吉林等当地高校合作共建口腔医院，有望复制杭口模式突破地域限制实现扩张。公司通过控股股东与浙江大学、浙江大学附属第二医院及其眼科中心合作，投建浙江大学眼科医院，计划于2019 年暑期开业，有望成为公司未来新的增长点。

    风险提示：口腔医院扩张低于预期；人才短缺风险。