莱克电气(603355):需求倾向性价比 高端定位导致营收增长偏慢

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2019-04-28

业绩回顾

      2018 业绩低于我们预期

      公司公布2018 业绩:营业收入58.6 亿元,同比涨2.7%;归属母公司净利润4.23 亿元,同比涨15.7%;扣非后净利润4.46 亿元,同比涨30.7%,每股盈利1.05 元。2018 年末派息0.22 元/股,占每股盈利20.9%;2018 年中期曾特别分红2 元/股,占2018 年每股盈利189.6%。公司收入增速低于预期,导致净利润增速低于我们预期。

      2018 财务分析:1)2018 年公司毛利率季度变动受人民币汇率影响,1H18 毛利率同比降低,2H18 毛利率同比提升,全年综合毛利率25.0%,同比持平。2)2018 年销售费用率同比上升1.2ppt,主要是公司为提高品牌影响力,广告和渠道费用增加所致。3)全年研发投入2.45 亿元,占收入比重4.2%,公司注重通过技术创新提升产品竞争力。4)净利润率同比提高0.8ppt,受益人民币贬值。

      2018 年汇兑收益359 万元,远期汇率合约投资亏损4662 万元。

      对比看,2017 年汇兑损失1.52 亿元。剔除上述影响,2018 净利润同比下滑10%。

      2018 收入分析:1)2018 国内零售需求不佳,莱克品牌坚持高端定位导致市场份额下降,内销收入增速放缓至4.0%。海外市场公司更注重订单盈利能力,收入同比+1.7%,增速放缓。2)分产品看,公司环境清洁电器收入同比+1.3%,电机收入、厨房电器收入同比分别下滑1.3%、7.9%,出口的园林工具收入同比+7.7%。3)公司出口美国产品面临中美贸易摩擦风险。

      发展趋势

      针对性价比需求趋势、电商占比提升,公司采用定位性价比的吉米品牌,并积极与小米有品、网易严选等平台合作。但公司善于线下销售高端的莱克品牌,线上销售能力较弱。

      盈利预测

      维持2019/20 年EPS 预测1.62 元/1.83 元。

      估值与建议

      维持中性评级。维持目标价25.30 元,对应16x/14x 2019/20e P/E,对比当前股价涨幅空间4%。公司当前股价对应15x/13x 2019/20eP/E。

      风险

      人民币汇率波动风险,中美贸易摩擦风险。