山东路桥(000498)2019年一季报点评:Q1业绩大增222% 区域基建龙头受益基建反弹

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑 日期:2019-04-28

本报告导读:

    融资大幅好转+政策支持基建力度强推动基建延续上行趋势,公司为省内路桥建设龙头且背靠大股东山东高速集团将充分受益。

    投资要点:

    维持增持。公司2019Q1营收约46.6亿元(+135%)/净利约1.04亿元(+222%)超此前预期,因大型项目完成工作量同比增加及上年同期受地材涨价拖累;维持预测2019-21 年EPS 为0.67/0.75/0.83 元增速13/12/11%;维持目标价7.37 元,对应2019/20 年11/10 倍PE,增持。

    净利率略提升,资产负债率下降。1)毛/净利率6.8%(-1.5pct)/2.5%(+0.8pct),净利率提升或因费用率下降等因素;2)期间费用率3.5%(-2.4pct),其中管理费用率2.7%(-1.5pct)或因大项目规模效应、财务费用率0.8%(-1pct);3)经营净现金流-9.1 亿元(上年同期-3.4 亿元)因购买商品接受劳务支付的资金较同期增加较大,收/付现比86.8%(-81.5pct)/109.3%(-63.6pct);4)资产负债率70.6%(-6.8pct);应收账款占总资产比19.1%(-4.2pct)。

    公司为区域基建龙头将受益融资好转基建反弹。1)公司为区域基建龙头且背靠大股东山东高速集团(持股61%),将受益融资好转/基建反弹及山东省基建景气度高;2)4 月23 日公司公告其两家子公司为京台高速某改扩建项目的二/三标段的第一中标候选人,预计中标价≥29 亿元(占2018 年营收19.6%),若顺利实施将对业绩产生积极影响;3)子公司路桥集团(核心业务平台/净利润占比79%)收到铁发基金及光大金瓯的债转股资金11.5亿元,将偿还存量银行债务利于降低负债率,且铁发持股利于推动铁路业务布局;4)积极布局路桥养护业务等。

    催化剂:订单加速落地,基建增速延续上行,养护业务迎来爆发等

    核心风险:订单落地低于预期,基建增速回落,地原材料价格上涨等