华宝股份(300741):烟用香精业务保持稳定 期待食品香精有突破

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/刘鹏 日期:2019-04-28

事件:公司发布2019 年一季报,报告期内实现营业收入4.44 亿元,同比下降10.26%;归属于上市公司股东的净利润为2.93 亿元,同比增加5.87%;归属于上市公司股东的扣非净利为2.37 亿元,同比增加0.86%。

    客户采购计划调整影响一季度营收,盈利水平整体保持较高水平

    报告期内,由于税率变动,主要客户对采购计划进行调整,公司营收有所下降;一季度销售毛利率为76.63%,同比下降2.19pct,环比下降0.97pct,仍保持在较高毛利水平;销售净利率为67.70%,同比上升10.21pct,环比上升11.39pct,主要系期间费用减少、利息收入及政府补助增加所致。其中,销售费用率为9.15%,同比上升0.99pct,环比上升2.13pct;管理费用率为8.78%,同比下降10.1pct,环比上升2.13pct。我们认为,烟用香精作为公司核心产品及盈利贡献板块,且公司本身技术研发壁垒优势显著,2019全年公司业绩有望继续实现稳定增长。

    现金分红率高达209.5%,彰显管理层长期经营信心

    公司以2018 年末总股本6.16 亿股为基数,向全体股东每10 股派发40 元现金(含税),本次合计派现24.64 亿元,对应现金分红率为209.5%。我们认为,此次高额分红彰显了公司的经营信心及长期投资价值。

    公司有望发展烟用香精及食用香精新红利

    尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求,但卷烟销售结构调整,消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显,高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求,生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面,随着我国居民收入水平的提高,消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升,对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显,长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征,毛利率和净利率一直维持在较高水平,分别在72%和50%左右,盈利能力行业领先。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2019-2021 年的营收为23.36/25.20/27.16 亿元,净利润为12.03/12.34/13.01 亿元,基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征,维持“买入”评级。

    风险提示:发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期