恩华药业(002262)：业绩符合预期 盈利能力持续提高

事件：

    公司发布2019年一季报：实现收入10.49亿元，同比增长13.31%；归母净利润为1.26亿元，同比增长23.64%；每股EPS为0.12元。公司预计2019年1-6月业绩同比增长15%-35%。

    投资要点：

    收入持续稳定增长，毛利率进一步提高。

    2019年一季度公司实现收入10.49亿元，同比增长13.31%，我们预计工业依然保持快速增长势头，其中右美托咪定、度洛西汀和阿立哌唑均保持快速增长。2019年综合毛利率为57.29%，同比和环比分别提高了3.38和1.14百分点，可能主要毛利率较低的与商业所占比例进一步下降有关。期间费用率方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为33.31%、8.25%和（-0.33%），同比提高了1.02、0.88和（-0.26）百分点，其中管理费用提高主要是计提了股权激励费用所致；而财务费用增加则主要与借款增加导致利息费用支出有关。

    主要品种一致性评价持续推进，对外合作进一步提升研发实力。

    一致性评价方面，2019年公司还计划报9个产品，如福尔利、力月西等这些主力产品，我们认为随着主力产品尤其是右美托咪定的通过将减弱第一批带量采购的不利影响。在主力产品的一致性评价工作大部分完成后，公司将全力加大创新药的研发，另外不断扩充的对外合作也将进一步提升创新实力。

    维持“推荐”评级。

    我们维持前期预测，公司 2019-2021年EPS分别为0.63元、0.77元和0.96元，考虑到公司业绩增长确定性和中枢神经领域广阔的空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：降价大于预期；研发不达预期；费用增长快于预期等。