上海银行(601229)2018年报点评:息差持续上行 零售贡献提升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:邱冠华/郭昶皓/袁梓芳 日期:2019-04-28

本报告导读:

    上海银行18 年业绩符合预期。息差持续上行,零售贡献提升,但不良指标出现波动。上调目标价至17.03 元,对应19 年1.18 倍PB,现价空间33%,维持增持评级。

    投资要点:

    投资建议:维持19/20/21 年净利润增速预测18.07%/18.99%/15.63%,对应EPS1.95(-0.01,因18 年报披露值与预测值差异)/2.32(-0.02)/2.68 元,BVPS14.43/16.07/17.94 元。现价对应6.56/5.52/4.77 倍PE,0.89/0.80/0.71倍PB。考虑零售贡献持续提升及市场风险偏好抬升,上调目标价至17.03元,对应19 年1.18 倍PB,现价空间33%,维持增持评级。

    业绩概览:18A 营收+32.5%,归母净利润+17.7%,ROE12.7%,净息差1.76%。不良率1.14%,环比+6bp,拨备覆盖率333%,环比+12pc。

    新的认识:息差持续上行,零售贡献提升

    息差持续上行。单季息差(期初期末口径)环比Q3+20bp 至1.85%,连续六个季度上行,归因于:①资产端,零售资产占比快速提升;②负债端,18 年末同业负债占比35.6%,显著受益同业利率下行。

    零售贡献提升。零售“重中之重”战略持续强化,体现为:①零售条线利润总额占比较18H1 提升3.6pc 至22.0%;②零售资产快速增长,零售贷款较17 年末增长59.0%,占比较18H1+3.5pc 至32.5%。

    不良出现波动。部分指标边际上升:不良率环比Q3+6bp 至1.14%,关注率环比+5bp 至1.86%,偏离度较18H1+17pc 至79%,归因于对公批发零售业和个人消费贷款不良率上升较快。后续趋势有待观察。

    风险提示:经济增长失速引发信用风险