华测导航(300627)：费用短期拖累业绩 看好高精度龙头潜力

2018 年营业收入符合预期，费用大幅增加拖累全年业绩

    2018 年公司实现营业收入9.52 亿元，同比增长40.39%；实现归母净利润1.05 亿元，同比减少18.56%；实现扣非后归母净利润0.71 亿元，同比下滑28.95%；毛利率为54.27%，同比下滑1.7 个百分点。报告期内，公司研发费用、管理费用和销售费用增加较多拉低业绩，低于市场预期。我们建议重视卫星导航板块行业整体拐点向上的投资机会，看好公司“设备+行业应用”业务布局的成长潜力和业绩弹性。我们预计，公司2019-2021年实现EPS 分别为0.59、0.82 和1.07 元/股。维持“买入”评级。

    数据采集设备业务：行业稳步发展，一带一路打造新增长点

    报告期内，数据采集设备业务实现收入6.74 亿元，同比增长35.24%；毛利率为49.72%，同比下滑2.4 个百分点。设备业务受益于高精度GNSS接收机在测绘、基础建设、建筑等行业中的应用渗透率不断提升，行业需求稳步增长；同时国家对新形态测绘数据需求扩大，无人机航测、三维激光等产品贡献新增长极。此外，公司积极扩建海外营销网络，及时响应国家“一带一路”战略，公司海外实现收入1.37 亿元，同比增长36.51%。

    数据应用及系统解决方案业务：农业、监测和数字施工领先布局渐入佳境

    报告期内，数据应用及系统解决方案业务实现收入2.78 亿元，同比增长54.62%；毛利率为65.28%，同比下滑1 个百分点；营业收入占比为29%，同比提升3 个百分点。报告期内，公司地灾监测系统已应用在贵州地灾监测项目、广东省突发地质灾害应急抢险数据管理及展示平台项目等全国20多个省份的地质灾害监测项目；数字施工机械控制系统已应用于南水北调河道修筑、南沙岛礁填筑等项目中。未来，公司将继续基于成熟的系统解决方案，加快拓展农业、监测和数字施工等领域定制化需求。

    持续加大研发投入，优化营销和管理体系建设，为长期发展打下坚实基础

    报告期内，公司重点开展GNSS 核心算法、高精度板卡、组合导航与自动控制技术、三维点云与摄影测量等核心技术研究，布局微波射频、信号编码与纠错等重要技术，共计投入1.33 亿元，同比增长74.57%，为业务拓展打下良好的技术基础。同时加大市场营销和管理体系建设，带来人员薪酬、差旅费用等较大增长，共计销售费用2.52 亿元，同比增长53.20%，管理费用0.74 亿元，同比增长60.51%。其中，股权激励摊销3379 万元。

    看好公司率先受益于北斗高精度行业拐点向上大机遇，给予“买入”评级

    随着北斗地基增强建设完成，全国地基增强从无到有，动态分米/厘米精度大幅提高，北斗高精度开辟无人驾驶等数百亿新应用场景市场。考虑到公司公告的2019 年业绩指引，我们维持公司2019-2020 年营业收入预测不变，分别为12.59 亿元和16.41 亿元，预计2021 年实现20.59 亿元；调整2019-2021 年归母净利润分别为1.45（前值2.25 亿元，下调35.6%）、2.02（前值2.94 亿元，下调31.3%）和2.63 亿元。根据Wind 一致预期估算A 股可比上市平均估值为19 年42 倍，给予公司2019 年PE 估值40-45X，调整目标价至23.60-26.55 元/股。维持“买入”评级。

    风险提示：军费增长大幅低于预期、武器装备研制进度不达预期。