视源股份(002841)：屏显绝对龙头 交互智能产品增长潜力突出

投资要点

    “双板”业务行业第一，优势明显。公司是全球第一的液晶显示主控板卡供应商以及国内领先的交互智能平板供应商，产品广泛应用于消费电子、商用电子和家电领域。在液晶显示主控板卡领域，公司首创三合一板卡，且逐步形成产品线齐全、覆盖区域广泛的液晶显示主控板卡产品体系。基于技术积累及规模优势，公司对上下游均有较强议价权。在交互智能平板领域，公司当前专注教育及会议场景业务。教育品牌希沃是国内交互智能平板品类首创者，目前已完成从单一硬件厂商向教育信息化应用工具提供商的转变；会议品牌MAXHUB 率先提出“高效会议平台”的概念，市场份额居国内首位。公司管理优秀激励到位，专注研发，专利数领先。

    看好公司未来交互智能产品增长潜力。液晶电视全球需求稳定，液晶显示主控板卡业务已经成为当前公司重要的、可依赖的现金流业务，短期可关注智能电视板卡业务在产能提升后的放量，以及高清电视换代的需求催化。看好交互智能平板市场潜力，从板卡业务到交互智能平板业务，不仅是产品线的简单扩张，还是公司向产业链更核心环节渗透的战略落地，这一环节技术含量更高、对供应链及销售渠道的管理要求更高，将有助于驱动毛利率提升。具体来看：1）教育领域，2010 年至今是教育信息化硬件设施实现全面覆盖的阶段，教育信息化环境得以提升，未来随着教育装备硬件设备的逐渐普及，从教学资源到教学活动等应用服务的全面信息化将成为教育信息化的新阶段，公司当前产品及研究方向符合这一产业变化趋势。2）会议平板市场继承了教育平板市场产品的大部分产业基础，又恰巧赶上大尺寸液晶产品产能、供给和成本竞争力的集中凸显，18 年行业步入快速增长阶段，公司于7 月推出了MAXHUB新产品线，后续市场表现值得期待。3）基于显示及交互的技术优势，公司当前正加大智能家电、人工智能以及健康医疗等领域研发，空间广阔。

    重要假设：预计2019/2020/2021 年液晶显示主控板卡收入同比增长19.4%/17.6%/15.0%，交互智能平板收入同比增长30.6%/25.6%/19.5%；由于芯片等元器件库存过高，需求尚未回温，预计2019 年元器件价格将维持跌势，叠加公司智能交互产品占比提升，预计毛利率有望提升。预计销售费用率略有增长，管理费用率平稳，其他成本及费用保持平稳。

    首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2019/2020/2021 年净利润分别为13.75/17.89/21.60 亿元，对应EPS 分别为2.10/2.73/3.29 元/股。给予公司2019 年40 倍PE，目标价82 元/股。

    风险提示：元器件价格波动风险，汇率波动风险，需求低于预期，政策变动风险，行业竞争趋于激烈，系统性风险。