荣盛发展(002146)：销售稳健 业绩高增 杠杆水平持续下降

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    荣盛发展发布2019 年1 季度报告：2019 年1 季度公司实现营业收入66.58 亿元，同比减少4.66%；实现归母净利润7.82 亿元，同比增长30.18%；加权平均净资产收益率为2.30%，同比增长0.14 个百分点；基本每股收益0.18 元。

    点评

    1 季度净利率同比持续提升，未来业绩确定性强。2019 年1 季度荣盛发展实现营业收入66.58 亿元，同比减少4.66%；实现归母净利润7.82 亿元，同比增长30.18%。业绩增速高于营收增速主要由于：1）公司1 季度处置可供出售金融资产获得收益及联营单位投资收益规模有所提升，带动公司实现投资收益1.06 亿元，同比转负为正；2）公允价值变动损益623.03 万元，同比增长97.63%。2019 年1 季度公司销售净利率达10.73%，同比提升0.73 个百分点。截至2019 年1 季度末，公司预收账款918.56 亿元，同比高增25%，未来公司业绩确定性较强。

    销售稳健增长，投资保持审慎。2019 年1 季度公司实现销售金额166.92亿元，同比增长13.94%；销售面积153.07 万平米，同比增长4.10%。2019 年1 季度公司拿地持续保持审慎，拿地均价维持低位。在廊坊、惠州、石家庄、宁波等城市累计获取9 个项目，规划建筑面积134 万平米，同比下降27%；拿地金额23.6 亿元，同比下降41%，拿地楼面均价仅1767 元/平米。截至2018 年末，公司土地储备合计有3613.54 万平方米，可以满足公司3 年左右的开发需要。

    融资渠道多样化，杠杆水平持续回落。截至2019 年1 季度公司资产负债率83.7%，剔除预收账款后的资产负债率仅43.7%，分别较去年同期下降1.1、4.1 个百分点，杠杆水平进一步降低。公司1 季度获批30 亿元住房租赁专项债、11.67 亿元公司债以及10 亿元私募债；境外全资子公司近日成功发行3.25 亿美元债，期限3 年，票面利率8%。多样化融资渠道助力公司融资成本保持低位。

    投资建议：荣盛发展土储丰富，拿地提速，资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域，价值迎来重估契机；公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩；“地产+康旅+金融+X”多元化业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计2019-2021 年公司EPS 分别为2.23、2.85、3.58 元人民币，对应PE 分别为4.60、3.59、2.87 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。