河钢股份(000709)2018年报及2019年一季报点评：全年业绩大幅增长 19Q1低基数下盈利稳定

投资要点：2018 年公司实现营业收入1209.57 亿元，同比增长10.99%；实现归母净利润36.26亿元，同比增长99.57%，约合基本EPS 0.34 元，业绩符合我们预期。四季度单季实现营业收入303.49 亿元，同比增长37.47%，实现归母净利润2.55 亿元，同比增长167.51%，环比减少83.52%。公司拟每 10 股派发现金红利 1.00 元（含税）。2019 年一季度公司实现营业收入293.36 亿元，同比增长17.19%，环比下降3.34%；实现归母净利润3.70 亿元，同比下降0.86%，环比增加44.84%，约合基本EPS 0.03 元。

    2018 年全年业绩大幅增长。2018 年公司全年实现钢材产量2578 万吨，同比减少2.27%，实现吨钢毛利和吨钢净利671 和141 元，同比增长31.30%和104.21%。根据中钢协数据，我们估算2018 年Q4 公司实现钢材产量约718 万吨，同比增长25.83%，估算2018 年Q4 实现吨钢毛利和吨钢净利657 和36 元，同比增加17.35%和153.66%。公司全年期间费用率9.34%，同比上升1.04 个百分点。其中研发费用率增加1.8 个百分点，主要是高端产品开发比例持续升高带来研发费用的升高。

    2019Q1 低基数下盈利稳定。我们估算2019 年Q1 公司实现钢材产量约677 万吨，同比增长37.25%，估算2019 年Q1 实现吨钢毛利和吨钢净利517 和55 元，同比减少11.63%和27.77%。虽然行业整体在2019 年Q1 盈利能力大幅下滑，但公司受益于自身高环保标准以及环保限产的边际放松，产量同比大幅上升，在去年同期盈利的低基数上，整体盈利能力较为稳定。另外，2019 年Q1 公司实际所得税率为31.40%，同比上升12 个百分点，一定程度上拖累了业绩。

    随着公司持续的超低排放改造，吨钢二氧化硫、氮 氧化物、烟粉尘排放量均较上年下降，主要能源环保指标保持行业领先。公司核心生产厂唐山分公司、邯 郸分公司均入选国家工信部公布的“绿色制造企业”名单。目前环保限产边际放松，转入巩固阶段，公司生产受限产的影响会不断减小，利好公司产能利用率的发挥。

    下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑当前行业盈利整体下滑，我们下调 2019-2020 年归母净利润预测至 20.42/17.57 亿元（原为40.53/57.15 亿元），新增2021 年归母净利润预测15.66 亿元，当前股价对应PE18/20/23 倍。考虑到此前市场对于行业盈利下滑已有预期并反应至股价，维持“增持”评级。