杭氧股份(002430)2019年一季报点评：一季度同比增长 看好公司长期成长潜力

事项：

    公司发布2019 年一季度报告，实现营业收入18.65 亿元，同比增长13.87%，实现归母净利润1.74 亿元，同比增长11.02%，归母扣非净利润1.66 亿元，同比增长12.41%。

    评论：

    设备销售业务持续回暖，带动公司业绩提升。报告期内，公司实现营业收入18.65 亿元，同比增长13.87%。我们预计气体业务与设备业务一季度收入贡献比例在50%左右。其中设备业务方面：受2017~2018 年煤化工、炼化、钢铁行业回暖带动，公司新签设备订单大幅增长，是带动公司一季度业绩增长的主要驱动力。工业气体业务：一季度零售气体均价相比2018 年同比下降，带动公司综合毛利率同比下降1.9 个百分点，但仍处于历史上较高的盈利水平，综合毛利率达22%。

    规模效应带动期间费用率下降，行业回暖资产减值损失大幅冲回。报告期内，公司期间费用合计1.96 亿元，期间费用率10.5%，期间费用率相比去年同期下降近1.3 个百分点。受公司收入增长规模效应显现影响，销售费用率，管理及研发费用率相比去年同期均有所下降，分别为1.8%、7.5%。此外，由于下游钢铁、煤化工、炼化等行业盈利能力提升，前期大幅计提的应收账款资产减值损失在2018 年、2019 年一季度有所冲回，报告期内，公司资产减值损失-0.33亿元，同比增加冲回0.1 亿元，对公司业绩产生一定正面影响。

    看好工业气体优质现金流业务长期持续成长。公司借助空分设备行业领先的研发能力，持续扩大气体运营业务布局。根据公司过往披露公告统计，截至2019年一季度，公司气体运营业务规划产能达到130 万方/小时，延续持续增长的趋势。目前我国工业气体行业格局仍旧分散，超过50%的空分设备产能掌握自传统钢铁、化工厂商手中，杭氧股份作为本土工业气体龙头目前市占率不及5%。考虑到公司具备空分设备领先的研发实力，在项目合作时相比竞争对手具备更强的竞争力，有望持续拓展工业气体业务布局，看好公司长期持续成长。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021 年实现归母净利润9.0、10.5、11.5 亿元，EPS 0.93、1.09、1.19 元，对应PE 14、12 和11 倍。公司业务受气体价格周期波动影响，但长期持续推进气体基地布局，气体业务产能持续向上，兼具周期与成长性，给予20 倍PE 估值，目标价18.68 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：零售气价格大幅波动、工业气体基地投产不及预期