华体科技(603679)年报点评报告：一季度业绩取得高速增长 智慧路灯龙头逐步迈入业绩快速释放期

公司近日公告最新年报以及一季报，2018 年公司实现营业收入5.26 亿元，同增9.62％；实现归母净利润0.71 亿元，同增33.41％。公司2019 年Q1 实现营收1.32 亿，同增3.58%；归母净利润2350 万，大幅增长102.28%。点评如下：

    景观照明业务增长迅猛，智慧路灯相关产品销量有望快速提升

    公司2018 年营业收入5.26 亿元，同增9.62%。其中，产品研发制造业务实现营业收入3.67亿元，与上年基本持平，公司2018 年共销售智慧路灯2293 套，较2017 年显著提升；工程项目安装业务1.34 亿元，同增42.61%，主要得益于全年景观照明业务的快速增长，公司正在由路灯产品提供商向照明一体化服务商逐步转型。分地区来看，四川省内营业收入1.78 亿元，同减2.97%；省外业务3.42 亿元，同增17.10%，省外业务占比逐渐提升。公司毛利率为35.49%，同增 1.6 个百分点。其中工程项目安装业务的毛利率为37.38%，同减7.32 个百分点，预计随着未来智慧路灯产品进一步升级，相关业务毛利率有望逐步提升。

    前期项目逐步落地，2019 年一季度业绩实现高速增长

    公司2018 年期间费用率为17%，同比下降1.01 个百分点。其中销售费用率为7.63%，同比下降2 个百分点，主要为职工工资、广告宣传费减少所致；管理费用率（同口径）为10.35%，增长2.19 个百分点，主因股权激励限制性股份成本摊销、专项储备计提较上年同期增加所致；财务费用率为-0.98%，同比下降1.21 个百分点。同期公司计提资产减值0.18 亿元，较前值扩大0.05 亿元。2018 年公司净利率为13.4%，增加2.39 个百分点。公司取得归母净利润0.71 亿元，同增33.41%。此外， 2019 年一季度公司归母净利润大幅增长102.28%，主因前期丽江等地高毛利率新签项目进入施工阶段造成。

    现金流方面，2018 年公司收现比为0.8034，同比下降18.01 个百分点；同期公司付现比为0.9211，增长3.62 个百分点。同期经营活动现金净流出0.37 亿元，去年同期为净流入，主因行业景气度提升背景下，2018 年多数新签项目处于前期投入期。随着前期智慧路灯项目逐渐进入运营阶段，公司未来现金流或将有所好转。而未来智慧路灯项目运营性的提升，也将显著改善公司整体现金流结构。

    从区域龙头向全国龙头扩张，5G 时代公司凭借智慧路灯产品或将率先受益

    公司2018 年承接国内首例智慧路灯运营项目，并加入华为eLTE 生态联盟，与中国铁塔、浪潮软件等积极合作，共同推进5G 物联网智慧的额建设，在智慧路灯照明领域逐步获得广泛认可。2018 年各省市纷纷相关出台政策明确提出推进智慧路灯建设，我们认为在政策推动下，智慧路灯产品市场景气度将进一步提升。未来随着5G 商用化进度加快，公司有望从智慧路灯产品和项目运营中显著受益。比如公司子公司在2018 年12 月中标的丽江智慧路灯项目中，公司可根据自身需要来设置通讯基站等附属设施，并取得10 年特许经营期间的所有自营项目收益。

    投资建议

    公司作为智慧路灯以及景观照明细分领域龙头，具有显著的设计优势，并可以提供产品从研发到生产、再到安装运营等一体化服务。公司对智慧路灯以及景观照明双线布局，有望显著受益于两细分行业景气度的提升，随着5G 商用化进度加快，公司有望从智慧路灯产品和项目运营中取得更高收益。由于2018 年业绩略低预期，我们下调公司2019-2020 年预期归母净利润至 1.42/ 1.94 亿（原预测值为1.52/2.17 亿），2019-2021 对应EPS 为1.40、1.92、2.48 元/股，对应PE 为34、25、19 倍。我们看好公司前景，维持“买入”评级。

    风险提示：我国投资增速超预期下行，智慧路灯项目和5G 落地不达预期，框架协议未能转化为合同等等