江河集团(601886)2019年一季报点评：盈利提升、订单高增 提质增量逻辑持续验证

投资要点：

    事件：公司发布2019 年一季度财报及经营数据。Q1 实现营收30.53 亿，同增0.84%，实现归母净利润1.15 亿，同增20.35%，实现扣非1.14 亿，同增22.97%；订单方面，中标建筑订单48.44 亿，同增35.57%，其中中标幕墙订单29.46 亿，同增54.89%，中标内装订单18.98 亿，同增13.58%；

    盈利能力持续提升，提质逻辑持续验证。公司Q1 毛利率17.11%（+2.4pp）、净利率3.77%（+0.1pp）、ROE 为1.49%（+0.1pp），整体盈利能力稳步提升，基本延续了2018 年趋势（全年毛利率提升3.3pp、净利率提升0.7pp）。

    受此驱动，当期归母同比增长20.35%，增速同比有所提升。我们认为公司当前积极采取优选订单（凭借龙头优势优选高利润优质订单）和内部考核（将激励与利润等核心财务指标挂钩，驱动项目团队提升业务质量）两项举措改善盈利，相关财务指标将持续处于上升通道；

    幕墙订单强势增长，头部逻辑持续验证。公司Q1 幕墙订单增速54.9%（+18pp），远高于幕墙市场10%左右的整体增速，带动公司整体建筑订单增速达到35.6%（+21pp）。我们认为公司为幕墙王者，两大品牌错位布局，竞争优势显著，从2017 年开始取得市占率第一，2018 年幕墙收入已达到传统幕墙领军企业远大的1.8 倍，正逐渐甩开与对手差距进阶行业独一档龙头。未来幕墙市场增速随着产业区域政策驱动有望复苏，同时随着技术资金业绩壁垒提高将呈现马太效应，公司市占率有望进一步提升；

    内装订单规模和质量均快速增长，增量逻辑持续验证。公司Q1 内装订单增速13.6%（+17pp），单体项目金额达0.12 亿（YOY+34%），继2018 年内装订单首破百亿、大幅同增26%之后，延续了快速增长趋势。我们看好公司未来内装增量，认为其至少具有四大可见来源，包括（1）深化战略合作、（2）大湾区市场增量、（3）内装市场整体增量、（4）内部业务协同等，将直接受益大湾区规划和与西南城市开发龙头云南城投的重磅战略合作；

    看好公司收购Healius 更多股份，并持续看好双主业发展战略。公司资金充裕为收购护航，紧密跟进配股，有收购Vision 案例在前，且收购契合国家走出去战略和分级诊疗制度，或取得一定支持。当前澳洲政府积极改善澳中关系、大选在即聚焦提振经济，收购环境趋于改善。公司若完成收购将成国内首家医疗服务收入破百亿的上市公司，实现双主业平行发展；

    盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021 年营收为176 亿 、194 亿和215亿，归母为7.89 亿、10.36 亿和13.03 亿，每股收益为0.68 元、0.9 元和1.13 元，对应PE 为13.7X、10.4X 和8.3X。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1、财务风险；2、竞争风险；3、海外业务风险。