涪陵榨菜(002507):1Q19收入增速放缓 但盈利表现亮眼

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吕若晨 日期:2019-04-27

1Q19 收入低于预期,盈利略超预期

    涪陵榨菜公布1Q19 业绩:营业收入5.27 亿元,同比+3.81%;归属母公司净利润1.55 亿元,同比+35.15%。其中单季收入增速受去年同期高基数、春节错位等影响略低于预期,归母净利润则主要受益于同期成本红利增速略超市场预期。

    发展趋势

    淡季收入增速放缓,同期高基数、春节提前为主因。1Q 为公司传统销售淡季,叠加1Q18 收入增速高基数(同增约48%),以及春节提前致4Q18 销售更旺导致1Q19 收入增速放缓至约4%。1Q19预收款同比下降约45%,亦体现1Q18 因17 年原料紧缺导致经销商备货积极,进而促使1Q18 收入实现较高增长,而1Q19 原料供应充沛故经销商调货节奏回归正常。综上分析,我们认为1Q19增速虽低于预期,但随高基数等因素逐步消除,且公司今年聚焦渠道下沉和品类独立推广,我们预计公司后续收入端将重拾增长。

    1Q19 毛利率水平创新高,成本红利叠加年底提价为主因。1Q19公司毛利率达58.1%,同比+7ppt,环比+2.2ppt,我们认为主要受益于1Q19 仍使用18 年低价原料故同比1Q18 仍享有显著的成本红利,同时18 年底对全国版榨菜提价亦对毛利率有所提振。我们认为,公司19 年青菜头成本较18 年稳中有降,故原料成本压力不大,公司今年预算指引的毛利率水平约58%,1Q19 的较好表现为全年奠定基础,我们预计在市场销售策略基本稳定的情况下,毛利率将维持较高水平。

    1Q19 销售费用率同比下降,但仍预计19 年总体投放力度加大。,1Q19 销售费用率为20%,同比-3ppt,根据草根调研,公司目前扩建了全国各地办事处,但1Q19 尚未完全发力,我们维持对公司19 年销售费用率将有所增加的判断,我们认为费用投放力度加大利于渠道下沉,有望撬动收入端增长。

    盈利预测

    主因1Q19 收入增速放缓,分别下调19/20 年收入预测7%/10%,分别下调19/20 年归母净利润预测3%/7%,对应19/20 年EPS0.99/1.13 元。

    估值与建议

    当前股价对应19/20 年30/26 倍P/E。维持目标价32.8 元,对应19/20 年33/29 倍P/E,还有10%的上涨空间,维持推荐评级。

    风险

    成本波动、行业需求变化、行业竞争加剧、食品安全风险。