华致酒行(300755):构建精品酒水全渠道B2B供应链服务平台 渠道扩张 品类品牌拓展驱动高增长

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2019-04-27

事件:公司公告2018 年报,实现营收27.21 亿,同比增长13.06%;实现归母净利2.25 亿,同比增长10.94%;扣非后归母净利2.07 亿,同比增长22.66%;EPS 1.29 元。同时,公司计划每10 股派发现金红利2 元(含税)。

    收入端:酒库扩张带动营收同比增长13.06%。①半年度:2018H1/H2 分别实现营业收入14.23/12.97 亿元,同比增长16.2%/9.8%;实现归母净利1.38/0.86 亿元,同比增速为-1.1%/37.6%。②分季度:18Q1-Q4 分别实现营业收入7.98/6.25/6.48/6.49 亿元; 归母净利6109.24/7707.33/6046.87/2623.84 万元。③分产品:白酒销售收入占比90%以上。2018 年白酒销售收入达25.52 亿,占营业收入比重为93.80%,近4年白酒销售占主营业务收入比重均在90%以上,是公司最主要收入来源。 ④分渠道:华致酒库增长迅速,各渠道数量合计逾5000 家。2018 年,公司新发展华致酒库223 家,已覆盖全国;零售门店556 家,终端供应商62家。

    盈利端:白酒毛利率提升拉动整体毛利率上升,销售费用拖累期间费用率微增。2018 年公司毛利率为21.36%,同比上升1.06PCT;其中白酒行业毛利率20.88%,同比上升1.22PCT,拉动整体毛利率上升。归母净利率8.27%,受非经常性损益拖累,较2017 年下滑0.16PCT。期间费用率合计10.61%,同比微增0.18PCT;其中,销售费用率7.94%,同比上升0.88PCT,系公司加大营销力度所致;管理费用率2.20%,同比下降0.39PCT,运营效率有所提升;财务费用率0.48%,同比下降0.30PCT,系汇兑损益增加所致。

    经营端:核心酒品采购力度加大,备货充足。公司2018 年白酒库存量245.38万升,同比大增44.22%。经营性现金流净额-2.41 亿,主要系加大储备力度,采购酒品致购买商品支付现金显著提升31.56%所致;同时,预付账款3.42 亿,同比增长4.8%。报告期内公司加大茅台、五粮液等主要酒品采购力度,畅销酒品备货充足,为19 年业绩增长埋下伏笔。

    公司定位:致力于成为全国最大精品酒水全渠道营销网络和B2B 供应服务平台。上游:覆盖名酒/精品酒水全产品线,具备和品牌方合作开发新酒能力。下游全渠道营销网络包括品牌合作店(酒行/酒库)、扁平化营销网络(KA/零售网点/)、终端供应商,未来渠道存在快速扩张的成长性机会。

    成长逻辑:①渠道扩张。②上游产品结构调整。

    核心竞争力:①“保真”构建酒类流通渠道护城河。②外采能力保证增量货源。③产业信息化能力带动大数据联动。④老酒储备打开利润空间。

    维持买入评级。根据2018 年实际业绩,将19-20 年净利润从3.3/4.4 亿调整至3.2/4.0 亿元,增速分别为41%/27%,EPS 分别为1.37/1.74 元/股,给予公司19 年30 XPE,对应目标价41.1 元。

    风险提示:合作方供给不稳定,新品/门店扩张不及预期,白酒需求放缓