东珠生态(603359)：18Q4业绩企稳回升 负债率有所提升

　　18Q4 业绩企稳回升，融资环境因素致经营性现金流减少

    公司2018年实现营业收入15.94亿元，同比增长30.2%；归母净利润3.26亿元，同比增长34.2%。分季度看，Q1-Q4分别实现营收3.63/4.82/3.35/4.14亿元，同比分别增长52%/68%/2%/12%；Q1-Q4分别实现归母净利润0.73/1.07/0.61/0.85亿元，同比分别变动+65%/+87%/-17%/+24%，Q4业绩企稳回升。公司18年毛利率/净利率分别为28.2%/20.4%，较17年分别分别下降0.3/0.2pct。经营活动产生的现金流量净额为-7041万元（17年为1553万元），经营性现金流净额减少主要受融资环境因素影响，但是随着后续融资环境继续改善，公司未来现金流有望好转。公司18年收现比与付现比分别为44.1%/46.7%，较17年分别下降11.5/13.7pct，表明公司对上游占款及下游对公司占款均在增加，但是付现比下降较多。截止18年末，公司资产负债率为43.6%，较17底提升6.2pct。

    　　市政道路绿化业务收入增长明显，在手现金充足

    分业务看，公司生态湿地业务/市政道路绿化业务分别实现营业收入9.2/6.3 亿元，同比分别增长24%/92%；毛利率分别为29.1%/27.2%，较17 年分别变动+1.2/-1.6pct。分地区看，华中地区实现营业收入8.6 亿元，同比大幅增长372%，主要为公司在华中地区新签“汝南县 G328 国道城区段提升项目”、“邓州市湍河国家湿地公园和防护林建设项目”、“邓州穰邓大道绿化项目”等项目（公司年报）。根据经营数据公告，公司18 年新中标项目/新签订项目分别为30.3/25.8亿元，公司19Q1 新中标项目/新签订项目分别为32.63/7.50 亿元，同比分别增长277%/131%；截止目前，公司新中标项目/新签订项目分别为73.83/7.50 亿元。公司目前在手现金12.3 亿元，约占总资产的26%，在手现金较为充足，后续随着融资环境的进一步改善，公司新签订单有望继续维持增长。

    　　第一期员工持股计划购买完成，财金10 号文有助提升行业规范化

    公司18 年上半年实行股权激励，业绩行权条件为2018/2019/2020 年实现净利润较2017 年增长分别不低于80%/170%/251%，即分别达到4.4/6.6/8.5 亿。此外，根据公司年报，公司 2018 年第一期员工持股计划累计买入本公司股票221.6 万股，成交金额约3582.05 万元。公司股权激励计划条件较高，近期完成第一期员工持股计划购买，均彰显公司对自身发展的信心。近期财金10 号文《财政部关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》印发，要求有效防控地方政府隐性债务风险，同时明确“规范的PPP”不会形成“政府隐性债务”，新签项目的质量及落地率或进一步提高，利好业绩稳健项目规范的PPP行业龙头企业。

    　　盈利预测及投资评级

    　　在2018 年融资环境较差、PPP 清库的大环境下，公司业绩仍然实现稳健增长，彰显了公司对项目风险的控制。且近期公司新签订单高增，支撑公司未来收入及业绩的增长。预计公司19-21 年归母净利润分别为4.57/6.18/8.02 亿元。公司目前PE（TTM）约20 倍，A 股PPP 园林企业平均PE（TTM）24 倍，考虑到公司业绩及成长性较好，我们给予公司19 年17 倍PE，而预计公司19 年EPS 为1.43 元/股，则对应合理价值约为24.3 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：固定资产投资不及预期，项目进展不及预期，汇率波动风险，商誉减值风险，投资并购整合风险，回款风险等。