东珠生态(603359)2018年报点评：订单持续放量 员工持股激发动力

　　本报告导读：

    　　公司为国内生态湿地修复龙头实力强，且积极推进全国布局、优化业务结构及整合产业链资源；员工持股将激发动力；流动性改善叠加政策支持利好保障业绩增长韧性。

    　　投资要点：

    　　谨慎增持。公司2018年营收约15.9亿元（+30%）/净利约3.3亿元（+34%）低于此前预期，或与2018 年信用紧缩等因素有关；我们下调预测2019/20年EPS 至1.44/1.85 元（原1.55/1.97 元）增速40/29%，预测2021 年EPS 为2.33 元增速26%；考虑近期风险偏好提升/建筑估值修复，且参考同业可比公司，给予公司2019 年15 倍PE，上调目标价至21.6 元，谨慎增持。

    　　Q4 净利增速好转，经营现金流略承压。1）Q1-Q4 净利为0.73/1.07/0.61/0.85亿元增速65/87/-17/24%，Q4 增速较Q3 回正或与流动性改善等因素有关；2）毛利率28.2%（-0.2pct）较平稳，其中市政道路绿化略降低（27.2%/-1.6pct），净利率20.4%（+0.6pct）或因费用率下降等；3）期间费用率5.3%（-0.8pct），其中管理费用率5.6%（-0.6pct）因员工人数增加/工资增长/开拓市场业务费增加；4）经营净现金流-7041 万元（上年同期1553 万元）因支付工程采购款及保证金增加，但较前三季度好转；5）应收账款比总资产13.2%（-9pct）。

    　　全国布局完善、业务结构优化，员工持股激发动力。1）继续推行全国布局，在长三角/粤港澳/环渤海等区域设立十余家分支机构并积极拓展华中/华南/西南；2）优化业务结构，聚焦生态湿地修复主业+深入布局沙漠公园及国储林，且积极布局产业链资源整合如生态文旅等；3）2018 年新中标30.3亿元/新签25.8 亿元均好于2017 年，2019Q1 新中标32.6 亿元（+305%）/新签7.5 亿元（+131%）提速，年初至今累计新中标52.2 亿元（不含联合体）；4）首期员工持股完成购买：16.16 元/221.6 万股/3582 万元/锁定1 年，将激发动力且彰显发展信心；5）PPP 合规边界明确+政策支持民企+流动性边际改善+公司资产负债表具扩张潜力，利好保障业绩增长韧性。

    　　催化剂：流动性延续宽松，订单推进提速，生态湿地获政策支持等核心风险：生态湿地进展不及预期，PPP 业务模式风险，流动性紧缩等