华夏银行(600015)2018年年报点评:营收改善窗口期 问题资产化解提速

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/冉宇航 日期:2019-04-27

华夏银行营收底部回暖,不良贷款剪刀差修复明显。判断监管引导下的存量问题资产化解仍是公司2019 年重点,维持公司“增持”评级。

    华夏银行2018 年实现归母净利润208.54 亿元,同比增5.2%(前三季度增速为2.0%),与业绩快报一致。(1)收入端,得益于四季度利息净收入和非息收入双改善,全年营收录得8.8%增长(上半年、前三季度增速分别为-1.4%/+1.1%);(2)支出端,费用控制平稳,全年成本收入比32.58%(同比-0.38pct);(3)风险端,公司问题资产暴露与处置大幅提速,一方面严格认定下不良率四季度环比走高8bp 至1.85%,另一方面下半年公司拨备计提同比大幅提高40%至122 亿,从而确保年末拨备覆盖率(158.6%)与年中整体持平。

    下半年利息净收入表现亮眼,息差走扩为主要驱动。2018 年四个季度,公司单季利息净收入同比分别-7.6%/-4.7%/+4.0%/+26.3%,下半年息差大幅改善为主因(测算上、下半年净息差分别为1.87%/2.03%),因素分解看:(1)负债端改善明显:同业负债、应付债券付息率下半年环比分别-16bps/-8bps(二者在计息负债中的日均占比35.8%),从而拉高净息差21bps;(2)资产端表现平稳:虽贷款定价环比上半年小幅下降4bps,但公司通过控同业、增贷款的结构调整策略,使得资产端仅小幅拉低息差2bps。

    其他非息收入改善明显,中间业务收入延续平稳。(1)四季度“债汇”表现拉高其他非息收入:Q4 实现投资收益24.0 亿(同比、环比+39.3 亿/+10.3 亿),判断主要是债券收益率下行利好可供出售金融资产所致;当季汇兑损益环比亦有1.08 亿改善,料与同期汇率改善有关。

    (2)银行卡业务助中收维稳:公司全年手续费及佣金收入小幅下降3.53%,尽管下半年资管业务边际改善,但理财业务收入全年仍同比减少38 亿(降幅54%),而信用卡相关业务快速发展下,全年银行卡业务收入同比多30 亿,从而对冲理财收入缺口。

    下半年收益端改善为公司存量问题资产处置创造较好的窗口期。(1)主动加大暴露:Q4 不良余额、不良率分别增加18.3 亿/8bps,测算下半年加回核销后的不良生成率1.80%(上半年0.84%),得益于此,下半年逾期90 天以上贷款/不良走低52pcts 至147%;(2)主动加大处置:公司下半年核销规模78.9 亿,同比、环比大幅增加32.3 亿/47.7 亿;(3)加大拨备计提:下半年拨备同比大幅多计40%至122 亿,确保年末拨备覆盖率(158.6%)与年中整体持平。整体看,公司依托下半年营收改善的窗口期加大问题资产化解力度,较大程度减轻了公司资产质量在2019 年的监管达标压力。

    大股东定增“稳军心”,现金分红率稳步提升。公司决定每10 股现金分红1.74 元(含税),计算2016-18 年现金分红率分别为9.83%/10.20%/13.28%(占归属普通股股东净利润)。我们认为,2018 年公司大股东以定增方式为华夏银行补充资本292 亿,一方面改善公司各级资本充足率约1.5pct,缓解了公司因资本压力而带来的分红受限问题,另一方面大股东增资,亦使该行在经营和管理层面更加关注中长期股东回报。

    风险因素:宏观经济超预期下滑,导致资产质量大幅恶化。

    投资建议:华夏银行营收底部回暖,不良贷款剪刀差修复明显。判断监管引导下的存量问题资产化解仍是公司2019 年重点,拨备计提压力仍将一定程度限制盈利释放。维持公司盈利增速预测,考虑到定增完成带来的摊薄影响,相应调整公司2019/20 年EPS(归属于普通股股东口径)预测为1.34/1.39 元(原预测1.3/1.35 元),当前股价对应2019 年6.55X PE/0.63XPB,维持公司“增持”评级。