洪城水业(600461)2018年年报点评：业绩符合预期 期待水务新产能落地

事件：公司发布2018 年年报，实现营业收入43.78 亿元，同比+23.52%；实现归母净利润3.36 亿元，同比+22.64%。分部业务中，自来水销售收入同比+11.11%至6.75 亿元；污水处理服务收入同比+25.40%至7.46 亿元；燃气销售收入同比-11.32%至11.92 亿元；给排水工程收入同比+124.26%至10.90 亿元；燃气工程安装收入同比+56.88%至5.73 亿元；设计费/设备销售/探测及检测收入分别为622/5619/1.52 万元。

    水务运营产能：自来水供应164 万吨/日，污水处理236.4 万吨/日。两者产能利用率分别为75.51%和83.82%。根据公司水务项目最新经营计划，在建项目2019 年计划投产产能为20 万吨，若如期落地，将增厚2019年业绩。水价方面，公司居民一级用水平均自来水价提升至2.03 元/吨（系11 月16 日南昌市上调自来水价格所致），各厂污水处理水价为0.6-1.37元/吨不等（子公司洪城环保江西区域一、二期项目水价合并，致水价下调）。总体上看，水务业务毛利率较为稳定，自来水供应为40.25%，污水处理为30.43%。

    燃气方面：南昌燃气集团实现净利润1.59 亿元；南昌公用新能源实现净利润850.89 万元。燃气销售收入略有下滑，毛利率较稳定为4.86%；燃气工程安装收入增速较高，2018 年实现新增居民用户99,606 户，同比增长11%，实现新增非居民用户1,073 户，同比增长5%，报告期内南昌气化率已达70%。报告期内公司气源保供率达100%，完成了与省天然气、中石油等上游单位气源保障供给对接工作。2018 年公司完成118.09 公里老旧管网改造，和134.6/27.47 公里中压/高压管网建设。未来公司将进一步推动管网建设，加快老社区用户开发与老旧管网改造，持续提升气化率。

    维持“买入”评级：根据公司2018 年经营情况和未来产能规划情况，我们小幅上调公司19-20 年的归母净利润至3.76/4.13 亿元（原值为3.72/4.10 亿元），新增2021 年归母净利润预测为4.47 亿元，预计公司2019-21 年的EPS 分别为0.48/0.52/0.57 元，当前股价对应PE 分别为14/13/12 倍。公司各项业务经营稳健，水务新产能落地和水价上调将带来业绩增量，目前估值仍有提升空间，维持“买入”评级。

    风险提示：在建项目投产不及预期，增发审批及发行进度不及预期。